华大基因招聘，深圳华大基因研究院的待遇如何

基本工资
本科2500
硕士3500
博士4500
还有绩效。
包吃住，集体宿舍，应该是两人间，如果不住宿舍，每月提供500块的房补。

市场部才来我们学校招聘，没什么人去。

（温馨提示：注意查看手机是否连接了Wi-Fi，如不方便观看视频请下滑阅读文字版。）

文字版

大家好，我是万千少女的老棉裤，六层楼——AKA妇产科吴彦祖。

你们也都了解老六，整天怼天怼地，撕这个扒那个的，那是怕大家被骗，浪费钱。但是我也有我自己的坚持，比如体检。以我看到的那些患者的实际情况来看，就算我们已经科普了很长时间，还是有很多人是得病了才去医院的。

这个比例大到我觉得再科普十年也不一定有改善……所以，老六就得定期站出来提醒一下大家，体检还是很有必要的！

说到我的老本行啊，对于女性来讲有3项检查是建议每年都要做的。

乳腺超声

就是乳腺的B超啦，对于每年都体检的女性来说，这个肯定是必查项目。但也有不少人觉得自己在家自检就行了，关于自检这个问题之前老六的文章里虽然也写过，但科学总是在左右打脸中前行的，最新的指南告诉我们没必要在家自检了。

原因主要是：第一，咱们也没啥专业技能，摸到的是啥都不知道……捏哪儿都是肿物，除了吓唬自己没啥帮助；第二，就算你是专业的，自检的准确性也不行，只能摸个大概，最后还得去医院做B超才能有个更清晰的判断。

所以啊，也别费劲自己摸来摸去了，每年去查一次，什么乳腺增生、乳腺纤维腺瘤、乳腺结节、乳腺癌之类的，一目了然。

花费的话也就150元一次，包含在体检里的话，就更便宜了。

妇科超声

也就是妇科B超，这个就很熟悉了，妇产科啊，没啥太复杂的检查，B超是最常用的，因为简单直接，看得清楚，结果也不用等，随看随走。就跟逛夜市买小吃差不多，看看子宫，看看卵巢，看看内膜，看看盆腔，谈笑之间，基本上这些经常出问题的地方就都看到了，比如月经的问题，咱们看看内膜，比如生育功能和囊肿的问题，咱们看看卵巢就行。

什么多囊啦，巧克力囊肿啦都能看到，这些还只是小事儿，还有像卵巢癌之类的，最开始也是B超查出来的……还有那些常见的子宫肌瘤、盆腔积液啥的，也都是通过B超来看。

可以这么说，一个B超基本上能把妇科80%的疾病都看个大概，每年查一次，妥妥儿的有必要，而且也就是150元左右一次，绝对是物超所值。

HPV检测

刚刚说了B超可以把80%的问题都发现，还有20%呢，就得靠HPV检测和白带常规了，一般情况下没有阴道炎是不需要查白带常规的，但是有了性生活之后我们倒是都建议查查HPV，毕竟知人知面不知病啊！

通常男的感染HPV没啥情况，纯粹就是HPV的搬运工，一般不用查，这可苦了姑娘们，不知不觉感染了HPV，存了宫颈癌的隐患……99.7%的宫颈癌是由HPV感染导致，宫颈癌早期不疼不痒很难发现，一旦疼痛或者出血再检测很多都是不可挽回的晚期，提前检查至关重要。所以查，必须得查！

只不过这个HPV检查吧，稍微有点儿不一样，在临床上被抱怨最多的就是这个检查。

主要是体验不好，不像B超，大家都很熟悉，虽然最后扔几张纸给你说「擦擦吧」很像渣男，但也比不知道医生在yin道里捣鼓啥要好很多，而且检查完了还会出血，更关键的是做的时候特别羞耻……不止一个人跟我说过这个事儿，这确实困扰着不少姑娘。

好在现在可以在家自己做了，体验大幅度提升。

这个是华大基因做的一款用于自检的HPV产品，其中用的东西跟医院基本一样，咱们拿来展示一下。

▲产品展示

里面有一个刷子是取样用的，很多人看到它就腿软了，其实刷子挺软的，没有想象中那么可怕，操作不复杂，主要是克服心里障碍。

取样就是蘸取宫颈这边的分泌物，有的时候会出血是因为宫颈上有的细胞比较脆弱，容易出血，一般一两天就好了，不用担心，没啥特别的。

因为宫颈脱落细胞从宫颈处脱落并沿yin道分布，宫颈处最多，越往yin道口细胞越少。而这个检测使用到了基因测序的黑科技，所以只要放入yin道，最好是在yin道的上端，进行了取样就能取到宫颈脱落细胞，即使不接触宫颈，也能做到合格的检测。也就是最佳的取样位置是近宫颈口的地方。

只要你找对地方，基本上就算完成检查了，就算碰到尿道口也没啥影响……

▲涂抹的卡片

取到标本后涂抹在这个卡片上，然后装进密封袋里，手机上直接叫快递就可以上门取件了。

98%的用户一次成功取样。如未取到样本，华大基因会为您提供新的采样盒和专业客服指导。有不少朋友可能会担心自己取不到样本，其实，只要刷子在卡上刷的时候，保证分泌物使卡片变色，即可判断是取到了样本。

然后你就等结果就好。结果出来后，如果是16或18型的话，要去做阴道镜活检；如果不是的话，还是保持每年检查就行，一般1~2年就转阴了，不用自己吓唬自己。

▲具体处理方案

前几天有一位会员买了这个来用，结果出来之后是16型和58型阳性，直接拿着结果去医院预约阴道镜活检了，如果你们确实有需要的话，可以考虑在家里备上一两个，还能给家里长辈用。

同时需要注意的是，如果你已经打了HPV疫苗，也建议定期筛查，1~3年查一次就行。

整个过程要比之前方便快捷很多，不用反复请假，也不用承受去医院本身带来的麻烦和尴尬。这确实是一种未来的趋势，就是各种检查都可以在家里完成，去医院就是单纯跟医生探讨治疗的问题。甚至都不用去医院，在网上跟医生面对面沟通。多好！

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（※每人仅限一张）

开启你便捷的HPV检测吧！

对了，老六还贴心地为大家准备了一份图文并茂的操作指南。

▲上下滑动查看

未来值得期待。

我们一定要健健康康活到未来！

今天就聊到这里，欢迎转发、点赞、评论、以及夸我！

早安，我是六层楼，我爱这个世界。

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图片: 《工作细胞》 | 责任编辑: 木头羊

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导言

话不多说，先看数据：

2018年10月25日，央视主持人李咏因癌症在美国去世，享年50岁；

2018年9月28日，摇滚歌手臧天朔因罹患肝癌去世，享年54岁；

2018年9月28日，著名相声表演艺术家师胜杰因胰腺癌去世，享年66岁；

2018年9月15日，著名话剧表演艺术家朱旭因肺癌去世，享年88岁；

2018年9月11日，著名评书表演艺术家单田芳因胃癌去世，享年84岁；

……

2015年1月16日，著名青年歌手姚贝娜因乳腺癌去世，年仅34岁；

2007年5月13日，著名演员陈晓旭因乳腺癌去世，享年42岁；

2003年12月30日，著名艺人一代天后梅艳芳因宫颈癌去世，享年40岁；

……

说实话，每年被癌症夺去生命的不止这些人，充其量这只是其中极少一部分。

我们不得不承认，随着平均寿命的延长，咱们绝大多数人都能活到发生癌症的年龄，这在过去是不太可能的，往前推个几百年，一个感染就能夺取生命，根本轮不到癌症动手。

我们都知道癌症很可怕，但是却总觉得离自己很远，可是现实一次次把我们拽回来。你看看那些明星，在资金充足、（国内或国外）医疗条件先进的情况下，仍然难逃命运的安排。

▲图片来源于《工作细胞》

这恐怕就是我们每个人心中的焦虑。

老六这个人不信命，凡事都想靠自己。每天跟癌症打交道，我更是深切地明白，癌症绝对不是突然冒出来的，它是一点一点儿长大的，等它长大之后，早就偷光了你所有的选择，就算你集合了整个社会里的全部顶级资源，抱歉，你没得选。

▲图片来源于《工作细胞》

但是，我们不是没办法的。

《田忌赛马》都学过吧？不用深究其中的细节，咱们就记住，癌症是慢慢长起来的。在它还是个手无缚鸡之力的小坏蛋的时候，我们就能好好盯着它，只要它稍微有点儿放肆，二话不说连根拔起，一次性扫荡干净！

▲图片来源于《工作细胞》

这不挺好的吗？

那么问题来了，我们怎么在它还是无害的时候就发现它呢？

体检！

系统体检！

每年一次系统体检！

每年一次全家人的系统体检！

什么？你根本不知道每次体检都是在干什么？

▲图片来源于《工作细胞》

那些检查其实都是在帮你发现早期的癌症啊！让老六帮你数数可以查多少癌症……

癌症

白血病（血癌）：通过血常规发现。

尿毒症/肾癌：通过血生化、尿常规及腹部B超发现。

膀胱癌：通过尿常规、膀胱镜发现。

肝癌：通过查体、血生化及腹部B超发现。

肺癌：通过X光片发现。

胃癌：通过胃镜、C14呼气试验发现。

直肠癌：通过指检、肠镜发现。

乳腺癌：通过乳腺B超、X光片、钼靶发现。

卵巢癌：通过肿瘤标记物、B超、CT及核磁发现。

子宫内膜癌：通过B超、诊刮发现。

宫颈癌：通过HPV、TCT及阴道镜活检发现。

……

千万不要小看这些检查项目，就拿HPV来说，老六可以负责任地跟各位讲，只要你开始检查HPV，开始关注宫颈健康了，你这一生就不会得宫颈癌了。

众所周知，宫颈癌是目前唯一发现确定病因的癌症，几乎99%的宫颈癌都与长时间的HPV感染相关，而几乎所有女性有可能在人生当中感染1到2次……如果我们可以养成定期筛查（1~3年一次）的习惯，虽然它并不能帮我们治好宫颈癌，但是它可以在癌症发生之前就提前告诉我们风险的存在。

难道这不比等生了病之后再去医院更有主动权一些吗？

只可惜现在的大多数体检机构的体验并不好，所以很多人都本能地拒绝体检。其实，我们看看那些检查项目，有不少都可以在家进行，真的没有必要排除艰难万险去医院或体检机构。我当时还在想，如果将来有了在家自检的产品，我一定要第一时间推荐给大家，无形中有了一种使命感。

▲图片来源于《工作细胞》

令人失望的是，目前这个领域发展很缓慢，直到我发现了一款在家就能完成HPV自检测的产品，我兴奋不已，第一时间就在她们的天猫阿里健康旗舰店下单了10个，送给身边的人使用，其中包括我太太、岳母及母亲！

喏，就是下面这款华大基因做的——HPV分型基因检测（SeqHPV）。

华大基因（BGI）这家公司不用多说了，完全是凭借一己之力扛起了国家基因研究的大旗，国内再也找不出第二家了……说实话，他们能做出这款关注女性宫颈健康的产品，在老六看来是大企业的社会责任感的体现。因为不知道多少姑娘因为害怕去医院检查，而干脆选择了不检查；还有很多接种了HPV疫苗的姑娘以为自己安全了，就把医生提醒定期复查的事儿忘了。

▲图片来源于《工作细胞》

但是现在不一样了，如果可以在家里就能进行检查的话，那真的等于直接跨过了最后一道心理的门槛，我们距离宫颈健康之间的距离就只差一次安全可靠的自检了。

整个产品打开之后是这样的：

里面配套的资料、材料和知识都准备好了，就算你是没有任何医学背景，通过查看相关资料和说明都能明白你自己在做一件怎样的事情，甚至还有视频教你如何一步一步的进行操作。整个过程在没有医生的帮助下，完全可以顺利进行，我之前送出去的那几个，都是独立操作完成的。

当然，老六还是贴心地为大家准备了一份图文并茂的操作指南。

等你把样本寄回去之后一周左右你就可以看到自己的检查结果了。

后续你就可以根据自己的结果来初步判断自己面临的问题了。

▲图片来源于贴心的六层楼自制

关于体验的部分，说实话，在医院遇到的医生大概率已经做过数以千计次的HPV检测了。对于医生来讲，这个事儿闭着眼都能做，更好的体验？不存在的，来躺好，分开腿，好，深呼吸，好，有点儿疼，诶，别动，越动越疼！好了，马上就做完了！好，下来吧，然后扔给你几张纸，擦擦吧！怎么都感觉像是渣男！

那你再想象一下，如果你用这款自检产品：

不需要检查床，不需要鸭嘴钳、没有门诊的拥挤、没有难耐的羞耻、没有不顾感受的没轻没重、没有围观学习的实习生……

只有你，还有伸手就能抓住的健康！

这下你们可以想象得到老六看到这款产品时的兴奋了吧？

我甚至打了华大基因的客服督促他们多做一些这类产品啊！

这完全符合老六爱这个世界的方式！

有了好东西一定要分享给大家！

完

当然，你也可以直接通过淘宝或天猫在阿里健康旗舰店搜索购买（可搜索关键词「华大基因」）。

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（复制口令，打开手机淘宝或天猫app即可查看）

老六就只能帮到这里了。

我是六层楼，我爱这个世界。

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撰文 | 刘虾滑

出品 | 网易浪潮工作室

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世界杯作为四年一度的全球性赛事，不仅是球迷的狂欢，还是“赌球狗”的狂欢。

C罗踢走了一辆车，梅西踢走了一套房。尽管世界杯的赛果冷门迭出，毁人钱财，而高楼天台上已经够拥挤了，但许多人依旧管不住自己赌球的手。

仅仅从中国体育彩票的销量来看，世界杯开赛前一周，竞彩足球也就区区14亿的销售额；开赛第一周（6月11-17日），周销售额就井喷到了73亿；截止到7月8日，世界杯期间竞彩足球销售额已经达到364亿元，要知道，2014年巴西世界杯，体彩的竞彩足球总销售额也才100亿出头。

这些还只是中国体育彩票这一家。如果再算上去“外围”买彩票，2018年俄罗斯世界杯可能是中国人有史以来最挥金如土的一次盛宴。那么，为什么赌球具有如此大的吸引力？为什么你越赌越输，越输越赌？冷门迭出的世界杯结果，是否可以预测呢？

你猜中了开头，却猜不中结尾

本次世界杯，是许多人第一次接触足彩，也是第一次接触“让一球胜”、“半场胜平负”、“波胆”、“大小球”等博彩名词。

其实，除了国内彩民耳熟能详的“胜平负”、“让球胜平负”、“总进球数”、“比分”的主流足彩玩法，海外博彩网站早就玩出了各种花样。

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?某英国博彩公司网站上的花式赌球方式：从赌半场比分，到具体球员的进球数 / 网站截图

只要你对34岁的哈维尔·马斯切拉诺老师有信心，你就可以在法国对阵阿根廷的16强赛下注他会吃到黄牌；同样的，在英格兰对阵瑞典的8强赛中，只要你稍微对拉希姆·斯特林的快乐足球有所了解，你可能就不会花那个冤枉钱猜测斯特林会在任何时间取得进球。

从最简单的猜胜平负、让球胜平负，再到猜测比赛是否会拖到点球大战、一个球员是否能完成帽子戏法……这些多样、细致的竞彩方式都带来了不同的风险与回报。所赌的事件发生概率越小，但所获取的回报越大。

既然如此，那么世界杯的比赛结果可以预测吗？世界杯前夕，美国麻省理工学院的老师学生们依据02-14年世界杯比赛数据，运用了各种数据统计模型，预测这届世界杯每支球队能走多远。

其中最有可能夺冠的六支队伍（西班牙、德国、巴西、法国、比利时、阿根廷）的夺冠概率加起来超过了70%。

但目前为止，半决赛过半，只剩法国还在。

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2018年6月27日，世界杯小组赛F组，韩国2-0德国。德国10号厄齐尔成了卫冕冠军出局的其中一位背锅侠 / 视觉中国

那么能不能说MIT论文是灌水呢？其实这么说是冤枉它们。一支球队走到最后，需要经过不断连胜，要考虑倍增概率。例如一支进了八分之一决赛的超级强队，对每支球队胜利概率都为0.7，它还要胜利4次才能夺冠。那么这支球队夺冠的概率为0.7^4≈0.24，不到四分之一。

“快乐足球”的发源地英格兰自从1966年击败西德夺冠后，在世界杯赛场上基本毫无建树。如果你稍微对倍增概率有所了解，你就会知道本次世界杯他们能够打入四强是多么了不起。

近期MIT的一篇论文，预测这届世界杯最有可能出现的比赛流程 / Andreas Groll et al., 2018

当然，以上推论纯粹基于以往的比赛数据，还有更多的因素未考虑进去。例如主场优势，有人统计了英超比赛中1520场比赛，结果发现在主场作战的球队胜的场次比例达到了47.3%，输球与平局场次平分秋色。俄罗斯爆冷战胜西班牙的16强赛，也许是西班牙“传控”打法已死，也有可能是俄罗斯人恐怖的主场氛围帮了大忙。

有些时候，足球场上的不可控因素还包括裁判。2002年世界杯1/8决赛，东道主韩国对阵当时众星云集的意大利，整场比赛裁判成为了韩国的“第十二人”：意大利一个进球被判无效，韩国队员狂野的动作、明显的犯规却没被吹罚。这场比赛以韩国爆冷2:1击败意大利告终。

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2002年6月18日，日韩世界杯1/8决赛，韩国Vs意大利，厄瓜多尔主裁判莫雷诺出牌 / 视觉中国

正是因为一场球赛受到的影响因素太多，即使能知道两支球队技战术水平有明显差距，任何细微的变化也有可能使得结果出乎所有人的意料。

为什么你对足彩欲罢不能

赌球过程中伴随着得失。获取回报的方式有多种，最靠谱的方式当然是靠自己智慧和劳动一步一步获取回报。谁都知道赌博中输多赢少，庄家几乎不可能输，而赌徒想赢多半得依赖运气。总得来看，一定是输家更多。

中国体育彩票官方数据显示，德国对阵韩国的小组赛，只有1.12%的彩民购买了韩国胜，2.46%的彩民买两队打平，剩下的96.42%的彩民都相信卫冕冠军德国不可能在韩国人面前“翻车”。英国著名博彩公司威廉希尔也对德国信心爆棚，韩国胜的赔率开到了12.5，买中具体比分2:0的赔率更是高达70。结果那一晚，不止是朋友圈，全世界人民都哀鸿遍野。

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2018年6月27日，韩国与德国比赛结束后的德国球迷。谁也想不到卫冕冠军德国会止步于此 / 视觉中国

既然如此，赌球这种充满不确定性的获取奖赏回报的方式，为什么还能如此吸引人呢？实际上，这种对于充满风险和不确定选项的偏爱，首先就根植于动物的基因之中。

有人做过研究，让大鼠通过不同形式按压杠杆，以获取食物。一种形式是，每次按压100%能获取1粒食物；而另一种形式是，50%概率什么都没有，16.67%获取1粒食物、16.67%获取2粒食物，16.67%获取3粒食物。

结果显示，大鼠十分“犯贱”，更偏爱充满风险的投资。第二种获取食物不确定的训练方式，反而能吸引大鼠按压更多次的杠杆（下图红线部分）。

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训练老鼠按压杠杆获取食物，当按压杠杆时所获回报不那么确定时（红线），老鼠能更积极地按压杠杆 / Anselme, P., Robinson, M. J., Berridge, K. C, 2013

为什么结果的不确定性反而能更强烈地激发大鼠的动机？这里要介绍一种大脑中的物质，它叫多巴胺。很多人对它并不陌生，认为多巴胺的释放代表了“愉悦的感觉”，而实际上并非这样。

越来越多的神经学家、心理学家观察到多巴胺代表的是渴求、动机，多巴胺释放意味着“我还想要！”。海洛因、吗啡等都能刺激多巴胺在我们的脑中释放，使得我们充满动机去继续寻求这些药物以刺激脑中多巴胺释放，即使有的时候这个过程中并不能体验到快感。

而不确定性，恰好更能激发多巴胺的释放。在一项对猴子的实验中，研究者发现，当结果最为确定时（实验中是让猴子100%或是0%获取果汁），猴子多巴胺神经元几乎不活动；而当获取果汁的概率最不确定时（50%概率获取果汁），期待过程中多巴胺神经元活动最强烈。

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老虎机是利用不确定性的集大成者，今天许多游戏也借鉴了老虎机的设计原理 / 视觉中国

大鼠和相对高级灵长类的猴子都表现出了对不确定结果的偏爱，而这两种动物常被用来模拟人类的认知行为活动。那么也不难理解为什么赌球这样风险高的、回报不那么确定的投资方式更吸引人了。

不确定性让足球比赛跌宕起伏，本届世界杯更是如此。不到比赛结束最后一刻，你根本不会料想到下半场2:0领先的日本，会在最后被比利时反超为2:3；你也不会料想到阿根廷能够靠着罗霍的最后进球2:1绝杀尼日利亚，苟延残喘了一番。

越赌越输，越输越赌

赌球的魅力一方面在于其不确定性，而另一方面，玩家们常常不能理性看待自己的赌球水平，也无法有效控制自己的赌博行为。

越赌越输，越输越赌，这就是赌博的另一种魔力，它总能扰乱人的正常思维，打破人的控制能力，让人迷失于其中。

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电影《活着》，葛优饰演的福贵少爷连续赌博下输光家产 / 电影截图

在赌球过程中，抱着过度的胜负得失心，往往使人处于高度焦虑的状态：担心自己买的球队会输，担心这个过程中会输钱。而人在焦虑中，就会把那些不确定的信息、或者对自己有威胁性的信息判断为负性的信息，最终影响决策。

本届世界杯冷门迭出，阿根廷出局了，德国也出局了，葡萄牙也出局了，那么巴西对阵墨西哥的16强赛，巴西输球的概率是不是大大增加了呢？其实并不是这样，只是强队出局所引起的焦虑，使得人们更容易联系到负性结果。

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2018年6月22日，广州，彩民正在观看巴西对阵哥斯达黎加的比赛。由于各部门封禁网络售彩app，人们只能到线下彩票站来投注 / 视觉中国

此外，如果你是一个“外围”玩家，你习惯在半场时购买下半场的比分。那么，当巴西对阵哥斯达黎加的小组赛上半场踢成0:0时，处于焦虑中的你就会将0:0这样一个信息处理为负性信息，影响你下半场的下注判断。这种感觉，就和有人看到半杯水说“还剩半杯水”，有人看到却说“只剩半杯水”了一样。

当普通的“小赌怡情”发展为赌博成瘾时，还会使人产生一些不合理的认知。例如常见的赌徒谬误，包括：解释偏差（英格兰队能赢，是因为我买了他们能赢！）；高估自己的控制力（有阿森纳球员出场的比赛都输了，我一定能赢！）；认为自己能像刘语熙一样预测结果（输了这么多次，下次一定会赢！）。

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2018年7月7日，俄罗斯世界杯，瑞典对阵英格兰。一名至死不渝的中国球迷 / 视觉中国

这些不怎么理性的思维或多或少给了赌徒继续赌博的理由。或者说，赌徒们为了让自己继续赌下去，给了自己一些虚假的理由合理化自己的行为。

赌博成瘾还会改变人的大脑结构。例如，大脑皮层中的一些区域，尤其是负责整合处理信息、抑制和控制自身行为的内侧前额叶皮层会变薄。而实际上，研究也的确观察到赌博成瘾的人认知能力有所改变：更冲动，注意力无法集中，执行计划的能力下降。

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研究显示沉迷赌博的人，右侧大脑皮层，尤其是前额叶区域会变薄（图中红色区域）/ Jon E.Grant et al., 2015

这一系列变化使得人们认知狭隘，并且具有刻板性。简单来说，就是单方面看到自己愿意看到的，一根筋地认为自己能赢回来，一定要赢回来，或是认为自己没有办法控制赌博的冲动。这就是为什么，每届世界杯你总能看到《对话世界杯赌球者：他输掉了积蓄和五环边上的房子》这样的社会新闻。

当然，本届世界杯，大多数人可能都还达不到美国DSM的病理性赌博诊断标准。标准有10条，符合其中5条才够格。就算你濒临成瘾边缘，你也不用苦苦寻求管住自己手的方法了，好消息是，世界杯马上要结束了。

参考资料：

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自2000年10月上市以来，恒瑞医药的股价累计涨幅超过90倍，年均涨幅超过30%，尤其最近两年更呈加速上扬之势，年均涨幅达70%。其高市盈率亦在整个西药板块鹤立鸡群，不少投资者直呼“看不懂”。

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作者：杜冬东

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

伴随市场偏好的切换，A股市场“大白马”自2017年以来深受资本追捧，“喝酒吃药”行情持续火爆。贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、美的集团（000333）、格力电器（000651）、海康威视（002415）等大蓝筹纷纷创下90%以上的股价涨幅。

被称为医药板块“大白马”的恒瑞医药（600276）股价及市值也一路扶摇直上。尤其是2017年11月前后，恒瑞医药相继公布2017年三季报和《2017年度限制性股票激励计划》，数据显示，其前三季度实现营业收入100.66亿元，同比增长21.8%；净利润23.84亿元，同比增长20.7%。在多项“利好”的助推之下，其股价于11月3日突破71.95元/股，成为首只市值突破2000亿元的医药股。11月7日，6连阳的恒瑞医药再度创下76.92元/股的历史新高股价，彼时的公司市值逼近2170亿元，当年内创下股价涨幅翻倍行情。恒瑞医药董事长孙飘扬顺势以77亿美元的财富重回中国医药首富宝座。

2018年以来，其股价继续上涨近30%。到2018年3月21日，其股价盘中最高触及89.19元/股，按当日最高价计算，总市值突破2524亿元。

虽说同期医药生物板块多只个股如复星医药（600196）、长春高新（000661）、中国医药（600056）、康弘药业（002773）、丽珠集团（000513）、片仔癀（600436）、亿帆医药（002019）、信立泰（002294）、艾德生物（300685）、沃森生物（300142）相继创出股价历史新高，但相较之下，只有恒瑞医药的涨势，堪称一骑绝尘。其突破2500亿元的市值，不仅远远甩出市值排名行业第二的康美药业（600518）超过1000亿元，其市盈率也创下83倍的历史峰值，远远超乎A股“大白马”板块同项指标，在医药板块也属鹤立鸡群。

机构投资者相继重仓“大白马”，曾令市场普遍认为A股价值投资主线日渐清晰，但各“大白马”股相继实现翻倍行情之后，大蓝筹见顶、“大白马泡沫胜过创业板”之说也开始出现。尤其进入2018年以来，证券市场“风格切换”之声此起彼伏，如日中天的恒瑞医药自然成为舆论关注的焦点。恒瑞医药以2000亿元登顶A股医药板块市值之最时，曾一度引发市场热议。2018年其市值继续牛气冲天，不少投资者更直呼看不懂，认为“恒瑞医药的市盈率已经理解不了了”，不少已清仓恒瑞医药的投资者则悔青了肠。那么，恒瑞医药的高市值背后隐藏着什么样的秘密？如何理解其高市盈率？

市盈率：龙头股的估值溢价

医药圈有道是，“中国医药看江苏，江苏医药看连云港”。70多平方公里的连云港开发区汇集了近30家医药生产企业，恒瑞医药则是其中最负盛名的一家。

根据官方介绍，“恒瑞医药创建于1970年，是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业，2000年在上海证券交易所挂牌上市，是抗肿瘤药、手术用药和造影剂的医药企业”。2017年7月数据显示，该公司先后获得国内发明专利授权90件，PCT授权130件，有20项国家重点新产品项目，已有2个创新药“艾瑞昔布”和“阿帕替尼”获批上市，有一批创新药正在临床开发。

正由于研发实力超群，恒瑞医药的股价涨幅十分惊人——2000年10月上市以来，超过90.67倍（图1），在A股医药生物板块名列前茅。Wind数据显示，医药板块中，云南白药（000538）以上市以来115倍涨幅排名位居第一；恒瑞医药次之；东阿阿胶（000423）以涨幅39.74倍排名第三。由于云南白药、东阿阿胶均为老字号中成药，这意味着，恒瑞医药在A股173家制药企业中，属于历史市值表现最佳的西药公司。

从历史轨迹看，恒瑞医药的股价在2006年3月之前波澜不惊，之后节节攀高，并且走势明显独立于大盘。如，在2007年、2015年上半年“大牛市”行情中，其股价仅小幅上涨，而在2015年下半年“股灾”、2015年末至2016年初“熔断”时期，则呈现短期震荡。

证券市场大浪淘沙，洗尽铅华无数。在过去10余年中，人们熟悉的医药大牛股江中药业（600750）、翰宇药业（300199）、博雅生物（300294）、舒泰神（300194）等悉数消失，唯恒瑞医药市值扶摇直上。而其最醒目的数据，莫过于高达83倍的市盈率（2018年3月21日数据）。

通常，市盈率数据对于业绩稳定的“大消费”板块公司，具有较大的参考价值。根据Wind数据（2018年3月16日），A股化学制剂板块52家上市公司，动态市盈率（TTM）最高值为645.34倍（华北制药，600812），最低值为-113.55倍（海正药业，600267），平均值为69.56倍。恒瑞医药当日的动态市盈率为78.39倍。52家企业中，有39家市盈率低于平均值，占比75%。

将样本进一步扩大至整个制药板块的173家上市公司，其动态市盈率最高值为5793.39倍（太极集团，600129），最低值为-119.27倍（国发股份，600538），平均值为92.64倍。其中，155家企业市盈率低于平均值，占比89.6%。

剔除亏损股、部分市盈率极高的绩差股，可以得出医药板块更为合理的市盈率参考数据（表1）。在诸多绩优股阵营中，恒瑞医药的市盈率排名在化学制剂板块遥遥领先，较其更高的药企不超过5家。但由于整个生物制药板块高估值的企业较多，恒瑞医药在其中仍然略低于板块均值。

我们再考察一下境外资本市场的医药板块市盈率情况（表2）。与A股对比，港股医药板块的估值总体偏低。港股创新药龙头中国生物制药（01177.HK）市盈率为50.06倍，在港股市场遥遥领先，但与恒瑞医药相比，却相形见绌。数据显示，同时在港股、A股上市的复星医药（600196，02196.HK），在两地市场的市盈率分别为34.79和35.58倍，大致相当，但港股市场略低。港股公司丽珠医药（01513.HK）与丽珠集团（000513）实为在深港两地上市的同一间公司，在港深两地的市盈率分别为7.21和9.22倍，与复星医药异曲同工。

美股市场的医药公司市盈率分化比较严重。水平最高的强生公司、百时美施贵宝、默克集团，市盈率分别为275.88、107.41和62.22倍，其余公司最低值低至10倍以下，如辉瑞制药为10.22倍、赛诺菲安万特为9.95倍。

A股及跨境市场比较表明，虽说医药板块不乏高市盈率企业，但绩优股总体占比较少，且其估值差距明显，A股的市场估值总体高于港股，并且美股的高市盈率股票相对较少。综合来看，恒瑞医药的市盈率在各地资本市场的医药板块均位列前茅，但未超出正常商业理解的范畴。

不少市场研究机构声称，恒瑞医药是中国内地少数几家具有生产创新药能力的企业之一，其高市盈率实质是资本市场对其创新能力给与的估值溢价。然而，如表2所见，境外市场的中国生物制药、石药集团（01093.HK）、辉瑞制药（PFE.N)、赛诺菲（SNY.N）、诺华制药（NVS.N）、葛兰素史克(GSK.N)等公司均是著名的创新药企业。中商情报网的数据显示，辉瑞制药、赛诺菲、诺华制药三家公司研发投入位列同行TOP10，2016年研发投入分别为79亿美元、54.2亿美元、89亿美元，研发投入相对收入比重分别为15%、15.3%、18%。但其市盈率数据差距较大，从个位数至百位数不等。另外，同为沪市创新药物龙头的恒瑞医药、复星医药，估值悬殊惊人。如此看来，相比仿制药企业，资本市场并未给予创新药企业明显更高的估值。进一步说，高市盈率与创新药生产能力是否有关尚难断定，恒瑞医药的高估值无法简单地归因于其创新药生产能力。

从历史轨迹看，恒瑞医药的市盈率长期稳定在40倍之上（图2），10年前即已达到50倍以上，超过A股医药板块的大多数企业，显示其长期享受明显的估值优势。最近两年以来，其市盈率更是持续上升，并且刷新历史峰值。俗话说，“市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机”，恒瑞医药的市盈率多年以来保持高位，让诸多投资者无从下手，难道是市场一直在“失灵”吗？

恒瑞医药被市场公认为中国本土最大的药物研发及生产企业之一，其产品主要涵盖抗癌药、麻醉及辅助用药、造影剂以及生物医药等领域。数据显示，恒瑞医药抗肿瘤产品的毛利率高达90%以上；其第二大产品手术麻醉用药，毛利率也超过90%，并且高于同行同领域的毛利率情况。同时，恒瑞医药目前已经成为国内造影剂市场规模最大的企业，该类产品的毛利率超过70%。

恒瑞医药的上述三大产品，享有非常高的市场份额（表3）。如，盐酸伊立替康的市场份额达到58%以上，并且连年增长，展现出取代诺华制药的弗隆（Femara）等进口药的趋势。恒瑞医药的造影剂产品在业内占有绝对领先地位，增长速度也明显高于行业平均水平，其中碘佛醇2016年的市场份额高达91%。随着创新药上市，恒瑞医药不仅逐步在国内部分取代进口药物，同时也向海外市场扩张。

前文提到，高市盈率似乎无法简单归因于药企的创新药生产能力，毕竟企业创新能力与企业商业效益及发展空间、增长潜力无法直接等同。但是，在相对趋于完全竞争的市场结构中，企业的市场份额及其增长趋势或是企业综合竞争力、产品潜力及未来收入增长空间最重要的体现之一。恒瑞医药占据领先的市场地位，与长期呈现的高估值颇为匹配。从某种意义上说，恒瑞医药的高市盈率或可解读为资本市场给予医药龙头股的估值溢价。强大的竞争力、行业龙头地位，以及由此带来的市场对其未来业绩高增速的预期，乃是其高估值的基础所在。

不过，随着生命周期的推演，高速成长期过后的企业必然增速放缓，市盈率水平也会呈递减趋势。而恒瑞医药的市盈率非但未有递减，反而在最近几年不断被市场给予高估值，这一波动轨迹显然有悖于常理。是否有另一只“看不见的手”在左右其估值？

悬殊的毛利率与净利率

鉴于“市盈率=市值/净利润”，我们不妨对恒瑞医药的净利润进行分析。

选取西药、中药、生物制品以及保健品等领域的10家医药公司，对比其利润数据粗略可见，中国医药行业的“暴利”比比皆是（表4）。如，步长制药（603858）的销售毛利率一直稳居80%以上；上海莱士（002252）的销售毛利率常年在60%以上；华大基因的同项指标也多年位居50%之上。但相较于恒瑞医药，前述三者相形见拙。2007年以来，恒瑞医药的销售毛利率连年高于81%，最高达到87.07%，已然是中国毛利率最高的医药企业。

尽管如此，恒瑞医药ROE的表现却不如其销售毛利率指标坚挺。2007年以来，恒瑞医药的ROE一直高居21%以上。虽说在整个药企阵营中也比较靠前，但与华东医药（000963）、步长制药仍然存在明显的差距（表5），华东医药的ROE最高之时超过恒瑞医药近20个百分点，步长制药的ROE最多时超过恒瑞医药近40个百分点。

销售净利率的数据与ROE颇为相似。表6显示，恒瑞医药的销售净利率基本保持在20%以上（仅2008年为18.21%），但仍与上海莱士存在明显差距。上海莱士的销售净利率一直高于26.34%，其中2015年、2016年分别为73.53%、70.95%，超过恒瑞医药近50个百分点。

透过上两项比较可见，在利润肥厚的药企阵营，恒瑞医药的盈利能力算是名列前茅，但谈不上一骑绝尘。我们尝试用杜邦分析法对ROE数据进行分析。

资产周转率方面，恒瑞医药总体保持稳定，介于0.86-1.13之间，位居华东医药（1.96-2.35）、上海医药（1.38-2.38）、美年健康（0.59-1.56）和云南白药（1.02-1.63）之后，与步长制药（0.72-1.39）较为接近，在10家药企中居于中上位置。

表7显示，医药企业的资产负债率普遍不高。2008-2016年，恒瑞医药的资产负债率均低于10.8%。在10家药企中为数最低，仅有上海莱士与之相近，行业较低资产负债率的美年健康、步长制药、云南白药也在30%左右。

销售毛利率极高、资产负债率极低、ROE及销售净利润均名列前茅，恒瑞医药也因此被称为投资者眼中“玛丽莲·梦露”。归纳前述分析，大致反映出三点。

一是，虽说恒瑞医药的盈利能力在医药企业当中领先，但其盈利情况不足以支撑其一骑绝尘的市值表现。二是，恒瑞医药的资产负债率不足10%，华东医药的资产负债率近70%，可见前者的债务扩张空间之大。从这个角度上说，倘若恒瑞医药通过提高资产负债率、加杠杆经营，其ROE水平势必会远远高于同行企业。三是，三项利润指标对比显示，销售毛利率冠绝10家药企的恒瑞医药，其ROE及销售净利率并未在该阵营中一枝独秀，无与伦比的销售毛利率数据与其ROE及销售净利润率表现，并不匹配。

那么，为什么恒瑞医药的销售毛利率与其销售净利率之间会有悬殊差异呢？这又说明了什么？

研发投入的费用化

我们对恒瑞医药的营业总成本进行拆解，从成本及费用项目方面进行对比分析。

从营业总成本看，恒瑞医药呈逐年略减的趋势，这与全行业多数企业大致相仿（表8）。总的来看，恒瑞医药的营业总成本比偏低，介于77%-81.28%之间，与康美药业、云南白药、华大基因、步长制药等较为接近。仅有上海莱士1家药企同项指标明显低于该水平，介于51.88%-67.15%之间。恒瑞医药的低营业总成本，与前文呈现的高利润率总体保持一致。

由于营业总成本包括营业成本、三项费用及税金及资产减值损失等项目，我们进一步解剖。结果表明，各家药企成本结构存在较大的差异。

表9显示，2007-2016年，恒瑞医药、步长制药、上海莱士三家药企的营业成本占比较低。其中，恒瑞医药的营业成本比率均不足19%，介于12.93%-18.67%。步长制药的营业成本比率为16.83%-29.78%、上海莱士为35.31%-45.17%。同期，其余药企的营业成本均超过50%，介于50.03%-91.26%，营业成本占比最高者为上海医药（601607）。

费用板块数据显示，各家药企的费用结构也存在较大的差异，三项费用结构与营业成本结构大致相反。

表10显示，医药企业的财务费用率均较低，最高为复星医药2012年的5.04%，多数企业在1%以下。云南白药、上海莱士两家公司的财务费用率频频出现负值。2009年以来，恒瑞医药的财务费用率持续为负数，并且呈现逐年降低趋势，介于-0.28%及-1.5%之间。这与前文的资产负债率数据不谋而合。也就是说，在普遍低杠杆经营的医药企业中，恒瑞医药的财务杠杆是最低者，其财务费用率也最低。

管理费用数据显示（表11），恒瑞医药的该项指标均显著高于同行。2008-2016年，恒瑞医药的管理费用从14.29%平稳上升至20.43%，上升趋势颇为明显，在同行业几乎无匹敌者。尽管上海莱士、复星医药、华大基因的同期指标与恒瑞医药较为接近，但多数的医药企业管理费用率均在10%以下。

销售费用的特点与管理费用相同（表12）。2007年以来，恒瑞医药的销售费用率占比呈现逐步下降的趋势，介于37.84%-40.73%，显著高于多数企业，仅低于步长制药。除云南白药、复星医药、步长制药、华大基因之外，医药企业的销售费用率多介于1%-6%。

10家药企的成本/费用结构对比表明，各家企业的财务处理手法不尽相同。归结起来，大致包括两种类型：一种是如恒瑞医药、步长制药等为代表的“低成本、高费用”类型；另一种是以云南白药、康美药业等为代表的“高成本、低费用”类型。为什么会出现这一差异呢？

按照正常的财务解读，恒瑞医药高企的销售费用率大致意味其营销力度远远高于同行，体现其对市场销售的高度重视。管理费用率则体现其管理精细化远不及同行，管理效率明显较低。然而，“管理费用”通常是指企业行政管理部门为组织和管理生产经营活动而发生的各种费用。2008-2016年，恒瑞医药的管理费用率从14.29%平稳上升至20.43%不等，这一指标不仅冠绝同行医药企业，并且早已超出正常企业的水平。其中原因可能在于，各家医药企业对成本、费用项目归类的标准发生了重大变化，使得其所包含的意义发生变化。

根据会计准则，“企业内部研究开发项目（包括企业取得的已作为无形资产确认的正在进行中的研究开发项目），研究阶段支出应当于发生当期归集后计入损益（管理费用）；开发阶段的支出在符合特定条件时则可以确认为无形资产，即资本化”。也就是说，研发支出在研究阶段的费用全部费用化，在管理费用科目反映。开发阶段符合条件的费用可以资本化，最后计入无形资产成本；不符合条件的予以费用化，也计入管理费用。即费用化的研发支出全部计入管理费用，在利润表的管理费用项目反映；资本化的研发支出，随着无形资产，按规定计提累计摊销，并计入相关成本或者期间费用（主要是管理费用科目），所以在利润表上通过者营业成本或管理费用反映。

在会计实务操作中，费用化的帐务处理是在每月月底将“研发支出-费用化支出”转入“管理费用-研发支出”的借方，研发支出-费用化支出期末无余额。资本化则是计入研发产品的成本中。“研发支出-资本化支出”在研发完成时全部转入“无形资产”，如果“研发支出-资本化支出”期末有余额，反映在资产负债表报表中的研发支出项目中。

理论上说，根据财务会计要求，一项研发活动只有到开发阶段后期才符合资本化条件。因此，大多数高科技企业的研发投入资本化比例不会特别高。但实际操作中，由于研发投入费用化和资本化界定时间很难判断，使得研发投入的处理方式相对灵活。

通常地说，技术密集型企业的研发投入都比较大，不同的财务处理会导致其成本费用结构呈现显著的差异。因此，前述各家医药企业成本费用结构的差异，可能是由研发投入的费用化或资本化处理引起的。

生物制药产品的研发周期长、见效慢、风险大，从投入到产出效益具有时滞效应，最终能不能为公司创造经济利益很难判断。并且，生物医药研发资本化开始时间受到多方面的影响。对于生物医药上市公司而言，研发费用资本化五大条件中，最具有不确定性的是第一项，即如何证明“完成该无形资产以使其能够使用或出售在技术上具有可行性”。由于该行业还受国家法规的监管，新药即使研发成功，通过审批后投放到市场仍需要一段较长的时间，在后期中止或放弃研发项目的实例也不少见，因此，开始资本化的时点很难选择。

有统计显示，A股生物制药公司采取研发投入费用化处理者占比超过72%，而进行资本化处理的则相对较少。类似做法在医药行业之外的诸多高科技行业也普遍存在。比如，格力电器每年研发投入超过40亿元，均采取零资本化处理。与此相反，也不乏企业将研发投入进行高比例的资本化处理。例如，科大讯飞（002230）连年维持着高比例的研发支出资本化；乐视网（300104）的研发投入资本化连年在60%左右。

回到前文讨论的10家医药企业，其成本费用结构的差异主要源自于两方面，一是研发投的高低；二是研发投入的费用化程度。图3显示，恒瑞医药、上海莱士、复星医药、华大基因及步长制药等企业均保持很高的研发投入。其中，恒瑞医药研发投入相对销售收入的比重从2011年的8.79%，稳定增长至2016年的10.68%。这一数字，仅有华大基因、复星医药较为接近。同时，年报披露数据显示，恒瑞医药、上海莱士的研发投入资本化比重为0，采取全部费用化处理；复星医药的研发投入部分费用化处理，如，2016年年报显示，复星医药研发投入资本化比例为35.38%；步长制药的同项指标为13.36%；上海医药为2.42%。

研发投入采取费用化处理的企业，其无形资产占比较低。有数据显示，恒瑞医药的无形资产占总资产的百分比为1.07%-2.81%；复星医药多在7%以上；康美药业最高则达到16.47%。因此，在10家药企中，恒瑞医药的研发投入占比最高；并且其将全部研发投入进行费用化处理，如此使得恒瑞医药的财务呈现“低成本、高费用”特点。

进一步地说，医药企业研发投入占比越高，研发投入费用化程度越高，其费用占比则越高，营业成本就越低，如此使其毛利润越高，即销售毛利率越高。由于恒瑞医药费用板块占比高，营业成本占比非常低，因此其销售毛利润显得非常肥厚。这解释了恒瑞医药冠绝群雄的销售毛利率数据的来源。

被低估的净利润

研发投入的费用化/资本化处理，对企业当期利润影响重大。将研发投入资本化处理，最大利处在于优化当期的利润表；而费用化处理则相反。举个例子，1亿元研发投入计入“当期费用”，企业当期就减少1亿元的利润，但倘若转入“无形资产”，则在总资产增加1亿的同时，还“凭空”多了1亿元的利润。从这个意义上说，研发投入的费用化处理，会使公司的净利润及市场价值被低估。

通俗理解，科技企业在研发方面的高投入自然会带来利润的高增长。事实上，恒瑞医药一直被外界称为中国本土研发能力最强的企业之一。恒瑞医药的抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂市场份额在国内名列前茅，目前有注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂等多个制剂在欧美日上市，实现了中国注射剂在欧美日市场的规模化销售。表13数据可见，恒瑞医药药物研发总体情况，以及创新药的研发表现均遥遥领先。

年报披露数据显示，恒瑞医药的研发投入从2008年的4亿元，增长至2016年的11.84亿元。同期，其净利润从9.4亿元增长至26.34亿元。以2016年为例，若采取复星医药35.38%的研发投入资本化处理，恒瑞医药当期的净利润至少应增加4.19亿元，那么其当期的净利润应在30.5亿元左右。显然，研发投入全部费用化处理，使恒瑞医药的真实盈利被低估。这或是其高市盈率的另一个重要原因。

财务处理效果的不同，引发真实净利润规模的差异，最终影响估值数据变化。这也解释了同为A股创新药龙头的恒瑞医药与复星医药二者估值悬殊的原因。目前，恒瑞医药市盈率突破80倍，复星医药市盈率则不足40倍。其估值差距主要来自两个原因，一是恒瑞医药的研发投入占比，明显高于复星医药。Wind数据显示，复星医药研发投入比例仅2.92%-7.56%，恒瑞医药同项指标则为8.75%-10.68%。另外，复星医药对研发投入采取部分资本化处理，大致为30%-40%；恒瑞医药则采取100%费用化处理。如此，使得复星医药的真实净利润无意地相对被高估，恒瑞医药的真实净利润规模则相对被低估，进而二者的市盈率差距扩大。

归结来说，研发投入巨大的恒瑞医药采取研发投入全部费用化处理，使其成本费用结构迥异于同行众多企业，进而出现高销售毛利率与销售净利润悬殊共存的局面，其真实净利润被严重低估，使之市盈率显得较高。由于恒瑞医药的研发投入力度逐年加大，相对营业收入的比重不断上升，其真实净利润仍呈现逐年被低估的趋势，因此其市盈率或将继续上升。事实上，在研发投入全部费用化的原则下，医药企业的研发效率越高，其公司价值被低估的程度越高。在整个医药行业，面临相同的科学技术、劳工素质及市场环境，恒瑞医药的研发效率却遥遥领先于同行，这无疑使其研发效率成为富有价值的研究课题。

值得说明的是，证券估值本身是个复杂而颇具争议的话题，影响因素也不胜枚举。在人口老龄化及健康消费升级的大趋势下，医药成为受益最大的板块之一。但医药板块与医药政策密切相关，公司业绩及其增长潜力与自身的综合实力、研发能力或不完全成正比。另外，证券价值也与有效的公司治理、所在资本市场的法律体系对投资者权利保护等外部环境有关。这些因素均共同决定医药企业包括恒瑞医药的估值。