美的集团股票股吧，600087股吧

你感受过这种绿色绝望吗？

当地时间10月11日，美股迎来“黑色星期三”——

道琼斯工业指数下跌超800点，创下8个月以来最大跌幅；

纳斯达克指数下跌4.08%，这是2016年6月以来的最大单日跌幅；

标普500下跌3.29%，这是标普500连续下跌的第五天，也是特朗普当选总统以来的最长连跌记录。

美股的表现无疑影响着全球市场的整体走势——当“老大哥”都靠不住了，新兴市场们的日子还能好过吗？随着东半球醒来，这轮全球性的暴跌逐渐显露出它的面貌来。

拿我们最关心的A股来说：上证指数大跌5.22%，收于2583.46点，这是近四年来的新低；深证成指大跌6.07%，收于7524.09点；创业板则下跌6.3%。今天一天内，沪深两市加起来共有1100只个股跌停。

港股的今天也是黑色的。恒生指数盘中一度下跌逾千点，后稍有回升，截止收盘时跌幅为3.5%，收于25266.37点。

股市里没钱的人大可抚着胸口感叹自己躲过一劫，不过那些以科技股为首的“明星公司”们损失惨重，全球最富有的人们经历了“千股大跌”日后，财富蒸发了多少？

“今天谁最惨”大盘点

美股：贝佐斯财富缩水91亿美元

美股科技股板块的几大龙头股FAANG（Facebook、Amazon、Apple、Netflix和Google母公司Alphabet）可以开个比惨大会了。

亚马逊是最惨的。股价跌幅6.15%，市值缩水了561亿美元，是当日市值缩水之冠，目前市值为8561亿美元。

苹果股价下跌4.63%，市值缩水了508亿美元，现为10450亿美元。过去几天，亚马逊和苹果的市值差距从800亿美元拉大到了1500亿。

微软的缩水幅度紧随其后，股价大跌5.43%，市值蒸发488亿美元；谷歌（Alphabet）下跌5.06%，385亿美元市值“飞走”了；Facebook下跌4.13%，市值蒸发188亿美元；Netflix暴跌8.38%，130亿美元市值就此消失。也就是说，美股几大科技龙头股在一天之内的市值损失都超百亿美元。

至于哪些富豪财富损失最大，可以从彭博亿万富翁指数里一探究竟：

在美股的富豪们里头，亚马逊的贝佐斯也是“最亏的”，他在一天内损失了足足91亿美元（约合629亿元人民币）；

位列第二的是LVMH集团的董事长贝尔纳·阿尔诺，财富缩水45亿美元；

沃伦·巴菲特紧随其后，财富缩水44.8亿美元；

扎克伯格丢了25亿美元，比尔·盖茨损失21.5亿美元；

在损失最惨重的前十位富豪中，有一位你没想到的人——那位Frank Wang，就是大疆创始人汪滔，他足足损失了20.6亿美元，是这一天里损失最大的中国富豪（但是大疆并没有上市，所以他的损失并不来自股市大跌）。

截图源自彭博亿万富翁指数

中概股更是损失惨重。阿里巴巴盘中触及137.92美元的低点，这是一年（52周）来的最低价，最终收于138.29美元，跌幅为5.89%，市值缩水222亿美元。受此影响，马云的财富在一天内也蒸发12.5亿美元，他也是在美股“黑色星期三”里损失最惨重的中国富豪。

其他受关注的中概股也普遍大跌：京东跌4.50%，百度跌3.28%，新浪跌5.52%，微博跌7.50%，网易跌3.04%，拼多多更是大跌9%，黄峥的身家由此减少逾10亿美元。

港股与A股：股王腾讯的探底之路

在港股市场里，最受关注的莫过于腾讯了。连续20多个交易日的回购没能挽救腾讯的股价，盘中触及新低265港元，收于267港元，跌幅达到6.77%。市值回到25423亿港元，一天内市值蒸发1721亿港元（约为220亿美元），较今年一月时的最高点跌去近四成。

港股还有两只今年刚上市的“同股不同权”公司颇受关心：美团点评大跌10.14%，收于62港元，市值为3405亿港元，跟上市第一天的4003亿相比，缩水15%；小米大跌7.99%，收于12.66港元，市值为2858亿港元，要知道小米上市当天的市值可是3772亿港元，如今市值缩水了逾24%。

不过据彭博亿万富翁指数，雷军和王兴的身家倒是没受什么影响。港股受影响最大的还是“小马哥”，马化腾的财富蒸发了近7亿美元。

A股市场中，最受影响的富豪是地产商们。恒大许家印的身家缩水了7.39亿美元；王健林在过去一天的暴跌中财富蒸发7.03亿美元；碧桂园的杨惠妍财富蒸发5.09亿美元。

有钱人们的损失“惨烈”吗？

吃瓜群众们还是安心吃吃瓜就好，毕竟就算是损失最重的贝佐斯，91亿美元也只占他全部身家的6%而已。

在众多地产商纷纷选择回购之后，又有新的上市公司加入了这一波股票回购潮。

据中国基金报统计，今年以来回购金额已达约135亿元，今年以来重要股东增持金额已达674亿元，回购加上增持金额超800亿元。

恒大延续大手笔，美的抛出“惊天”拟回购计划

7月4日周三，中国恒大继续大手笔回购，美的集团也公告称拟在未来一年以不超过40亿元的金额回购股票。另有广汇汽车拟以2亿元-4亿元回购股份，回购价格不超过7元/股。

据中国恒大在港交所的公告，恒大今日以3.81亿港元回购1850万股股份，占比0.14%。

昨日，恒大以2.86亿港元回购1412.9万股股份，回购价格区间在19.32至20.8港元之间。自2009年上市以来，恒大共斥资约245亿港元回购股票，累计回购数量约46.785亿股。

在回购动作的支持下，恒大股价今日低开高走，收盘逆市上涨3.75%，收报于20.75港元。

此外，美的集团也发布公告称，拟在12个月内以不超过40亿元回购股份，回购价格不超过50元/股。7月4日，美的集团收跌5.55%，报45.11元/股。回购最高价较今日收盘价溢价10.84%。

据《中国基金报》，在回购价格不超过50元/股的条件下，按回购金额上限测算，预计回购股份数量上限为8000万股，约占公司目前已发行总股本的1.2%。如果美的集团按照40亿元的上限进行回购，将成为A股史上最大的常规回购。此前回购金额最高是2016年105.49亿元的纪录，美的集团回购若成功，相当于史上回购最高年份的约40%。

另据证券时报网，A股目前3500多家上市公司中，总市值在40亿元以下的个股数量是1389只。美的集团此番40亿元的回购金额，超过约40%的A股公司市值。不过美的最新市值为2988亿元，排在AB股总市值排行的第15位，40亿元的回购金额不及其市值零头，只占其市值的1.34%。

美的集团也在公告中列出了回购预案存在的三大风险，分析发现，最大的可能是“本次回购经过股东大会审议通过后，尚存在因公司股票价格持续超出回购方案披露的价格区间，导致回购方案无法实施的风险”。证券时报网指出，美的最新收市价是45.11元，市价与回购价格之间仅有9.78%的空间。也就是说，一个涨停板，公司的回购计划就没法实施了。

上市公司回购潮来袭

股票回购是今年以来上市公司重要的“护盘利器”。《中国证券报》援引Wind数据显示，今年以来（A股）共有313家上市公司耗资135亿元回购股票，创历史新高。

上述媒体还看到，6月21日以来，上市公司大手笔回购频现，已有精达股份、嘉化能源、海印股份等51家公司推出股份回购计划。从回购金额看，排名前三的分别为永辉超市、苏宁易购和海南海药，回购金额分别为16.26亿元、10亿元和5.09亿元。

上周，更有众多大型上市地产商纷纷大手笔回购股票。

上周三，“千亿房企”碧桂园在港交所回购了800万股，耗资1.02亿港元，回购均价为12.79港元；6月28日，碧桂园又回购了1500万股公司股份，耗资1.86亿港元，回购均价约为12.41港元；6月29日，碧桂园又回购3000万股股票，斥资4.083亿港元。

6月28日，龙湖地产有限公司称，一名主要股东在6月25日至6月27日期间于公开市场增持510.6万股普通股公司股份，平均价格约为每股股份21.54港元，耗资1.1亿港元。

中国奥园地产集团股份有限公司也发布公告称，该公司董事已于联交所场内购回368.8万股股份，约占已发行股份总数的0.138%，总代价为1951.2万港元。

此外，龙光地产、金茂控股、禹洲地产、中骏置业等房企也有所动作。

为何回购？

《中国证券报》援引东北证券研究总监付立春表示，今年A股回购规模大幅攀升的原因如下：

一方面在于上市公司作为主体回购股票，表明大股东的信心，从而也向其他投资者和中小股东传递信号，本身是有积极作用的；

此外，股份回购也是一种市值管理工具。在目前股价下行情况下，有些公司股权质押逼近平仓线，公司现金流可能出现问题，公司可通过回购进行市值管理。

地产企业回购潮方面，上周一国开行收紧棚改融资的传闻引爆之后，无论是港股还是A股，地产板块都出现了大跌。上周前四个交易日，碧桂园累计下跌20.1%，万科A下跌15%，中国恒大下跌14.9%。

而当股价被低估时，通过大手笔回购股票提振市场信心，保护中小股东利益，是上市公司常采取的措施。此外，上半年热门地产企业销售额持续保持高增长，也是回购股份的诱因之一。

恒大昨日回购股票后，海通证券分析师涂力磊对《中国证券报》表示，恒大此次大手笔回购股票，不仅有力保护中小股东利益，提振投资者信心，充分显示出公司对发展前景的看好，也直接对股价形成强力支撑。

易居中国旗下克而瑞信息集团(CRIC)上周六发布的最新统计数据则显示，今年上半年，碧桂园以4124.8亿元人民币销售位列第一，同比增长42.6%；中国恒大以3041.8亿元，同比增长24.6%的成绩排名第二。

全国前20大房企中，超过半数上半年销售业绩超过年度目标的50%，其余都基本高于40%。

刷屏一天了，“科创板+注册制”这一组合的到来，将给A股带来怎样的影响？其中又有何深意呢？

来源:新财富（ID:newfortune）

作者:张天伦

11月5日，首届中国国际进口博览会开幕式在上海举行，国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲。在演讲中，习近平表示，举办中国国际进口博览会，是中国着眼于推动新一轮高水平对外开放作出的重大决策，是中国主动向世界开放市场的重大举措。

他同时提到，为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用，作出三个关键决定：

一是将增设中国上海自由贸易试验区的新片区，鼓励和支持上海在推进投资和贸易自由化便利化方面大胆创新探索，为全国积累更多可复制可推广经验。

二是将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

三是将支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略，着力落实新发展理念，构建现代化经济体系，推进更高起点的深化改革和更高层次的对外开放，同“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设相互配合，完善中国改革开放空间布局。

其中，设立科创板并试点注册制这一政策的发布，最为投资者所关注。受此消息影响，创业板率先回调，今日开盘一路冲高至1371点后一路下跌至1325点，振幅超过3%。

“科创板+注册制”这一组合的到来，将给A股带来怎样的影响？其中又有何深意呢？

01

科创板及注册制试点

官方有何深意

今天下午，证监会与上交所均针对科创板、注册制的相关问题答记者问。新财富总结了其中的三大看点，并摘录了部分分析师的点评。

看点一：为什么推出科创板？

证监会称：在上交所设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措，是完善资本市场基础制度、激发市场活力和保护投资者合法权益的重要安排。

上交所称：设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力，增强市场包容性，强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施，增量试点、循序渐进，新增资金与试点进展同步匹配，力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡，并促进现有市场形成良好预期。

看点二：科创板如何定位？

证监会称：科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。

上交所称：科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。

看点三：投资者如何参与科创板？

证监会称：将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。

02

分析师如何解读

如是金融研究院首席研究员 朱振鑫

对宏观经济：利好。扩大直接融资，刺激科技创新，利好实体经济。创业板九年四万亿市值，科创板条件更宽松，这对面临资本寒冬的实体经济来说是个好事。

对A股市场：分化。高规格的重大改革，过去几年由于地方以及各部门的利益冲突一直没搞成，现在顶层直接推动，对市场长期发展肯定是好事，但短期来看，注册制开闸，市场可能担心拉低市场估值。尤其是对创业板以及高估值的科技股是大利空，同类标的在科创板可以更便捷地上市，已有标的稀缺性当然会下降。试想，如果750亿估值的今日头条能在科创板上市，你会怎么选择？

对拟上市企业：利好。试点注册制，上市更便利，门槛更低，时间更快，独角兽不用背井离乡了。比如，今日头条是不是可以留住了？

对投资者：分化。对存量投资者可能会有短期冲击，但对增量投资者来说是利好，以前投不到BATJ，以后在科创板可能投到，毕竟TMD们还有好多没上市。

对VC/PE：利好。主板市场上不去，海外市场太拥挤，这里将提供一个新退出渠道，对于度过资本寒冬不失为一个好消息。

对新三板：大利空。中国版纳斯达克不用争了。新三板的冬天可能过不完了。不过优质的新三板公司多了个转板渠道，也不失为一件好事。

中原证券分析师 王哲

预计科创板的推出将为科技型、创新型企业提供更加多元的融资服务，体现资本市场对战略新兴产业的支持；有利于资本市场服务实体经济，有利于全面激发市场活力，有利于促进资本市场长期健康发展。

联讯证券分析师 朱俊春

一是细节部分比如覆盖行业、上市门槛、审批时间，二是拟上市标的从何对接而来，以及首批试点的公司数量、融资规模、定价模式等。而对于资本市场而言，科创板政策有助于新经济产业龙头的形成，加速企业的优胜劣汰；反映到资本市场，或在不久远的未来看到国内出现类似当前BAT这些海外上市的科技巨头。

另一方面，注册制的推进也将意味着更多的概念炒作公司估值向下回归，反向思考下的科技龙头、明日之星则将受到市场资金的更多追捧，从而形成有上有下、有进有出的资本市场气象。

东北证券 付立春

科创板的设立是有很强的必要性的。对于中国的双创、科技、新经济企业来说，在选择资本市场多了中国国内的一个方向。过去这些企业，更多选择海外的资本市场如纳斯达克，或港交所等。中国资本市场现有的体系里并没有一个这样的板块，与之完全适应。另外，一些海外的中概股公司，要回归中国的资本市场的话，也没有完全对应的承接。为了更好地服务实体经济，与实体经济特别是新经济的发展相适应，需要设立对应的一个板块。

银河证券前首席策略分析师 孙建波

设立科创板并试点注册制，有利于创新创业企业直接对接资本市场，改善科技创新企业的资本环境，真正意义上实现了多层次资本市场对实体经济的支撑。

国金证券首席策略分析师 李立峰

设计科创板并试点注册制，也就意味着后续“垃圾股、壳公司”炒作价值的终结，资本市场将更加有效，公司优胜劣汰，有助于价值投资，科创板设在上交所，将助力上海打造“全国科技创新中心”。

03

科创板与创业板将有何不同？

在科创板之前，创业板一直被人们解读为中国版的纳斯达克，也有投资者发问，二者未来将如何区隔？

2009年10月开板的创业板，成立初衷是为那些成长型的、处于创业期的、科技含量比较高的中小企业提供一个利用资本市场发展壮大的平台，与主板相比，创业板对于上市公司盈利要求、股本要求、资产要求、募资要求等的审核更加宽松。创业板推出后也受到投资者的青睐，数据显示，首批上市的28家创业板公司，平均市盈率为56.7倍，而市盈率最高的宝德股份达到81.67倍，远高于全部A股市盈率以及中小板的市盈率。

如今，创业板经过九年的发展，股票总数已经从28家增至734家，股票总市值高达4.2万亿元，同时也孕育出了诸如东方财富（300059）、爱尔眼科（300015）等拥有核心竞争力的公司。就在今年，锂电池龙头宁德时代（300750）、国内医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）等行业巨头纷纷登陆创业板，也给创业板注入了更多的活力。

虽然创业板的推出让国内一大批中小企业找到了上市的途径，但是由于机制原因，诸如阿里巴巴（BABA.NYSE）、小米集团（01818.HK）等优秀公司仍然在登陆时面临阻碍。而科创板的推出，很有可能将一举解决之前科技企业上市时所面临的同股不同权、成长期尚难盈利等一系列问题。

作为对比，早在今年4月24日，港交所便宣布从4月30日开始正式接受同股不同权的新经济公司、未有盈收的生物科技公司上市。

所谓“同股不同权”，又称双层股权结构，是指资本结构中包含两类或者多类代表不同投票权的普通股的架构。一般表现为公司股份分为A、B两类，其中A类股为一股一票表决权的普通股，由公众投资者持有；B类股为超级表决权股，由公司创始人或原始股东等内部人持有。双层股权结构的存在，令企业在取得外部融资的同时，可以依旧将控制权保留在家族内部或内部团体中。在美股上市的一大批知名企业均是采取这样的股权架构，包括Google（GOOGL.NSDQ）、Facebook（FB.NSDQ）、阿里巴巴、京东（JD.NSDQ）、百度（BIDU.NSDQ）等。其中，港交所正是因此与阿里巴巴失之交臂。此次港交所宣布“新政”之后，便先后迎来了小米集团、美团点评（03690.HK）等独角兽上市。

目前为止，A股的大门并未对同股不同权的公司开放，而创业板“2年连续盈利”的要求，也让A股错失了诸如蔚来汽车等高科技公司。但是从今年年初开始，我国已经开始了对这一领域的尝试。

3月30日，经国务院同意，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》。市场最为关注的创新企业盈利指标问题首次得到明确：符合条件的创新企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。这也为国内投资者通过中国存托凭证（CDR）投资境外优质企业扫清了障碍。随后，6只CDR基金同步获取发行资格，单只基金的投资上限为500亿元。进入CDR名单的包括小米、百度、阿里巴巴、京东、腾讯、网易、携程、舜宇光学等。不过由于之后A股市场的动荡，最终CDR基金认购不尽如人意。

此次科创板的推出，可望解决国内优秀科技企业上市期间所遇到的一系列问题，以及打通海外优质公司回归A股的阻碍。而具体细节如何安排，将是科创板未来制度设计的焦点。而在A股全球化的进程中，境外企业能否通过科创板登陆A股，也值得投资者期待。

投资者关注的另一个问题是，科创板的推出，是否会让中小板以及创业板的一些股票边缘化？毕竟科创板的推出，将导致科技公司的扩容。而近三年，无论是美股还是A股，均出现了二八分化的现象，即好的公司股价不停涨，差的公司股价不停跌。在高速发展的互联网行业，赢家通吃的现象也愈发明显。而据WIND数据统计，截至2018年11月5日，纳斯达克共有上市公司2730家，市值排名前20家上市公司市值总和达到6.36万亿美元，占到纳斯达克总市值的48.5%，而市值后2000名的公司总市值仅占到纳斯达克总市值的5.2%。

其实，扩容的影响，既有资金分流，也可以通过吸引好公司上市来吸引更多资金。所以，科创板的推出，直接影响的应当是成长经不起推敲的公司的估值，而引来的好公司，反而可以让投资者有更多的选择。同时，根据证监会的回答，证监会和上交所将依据国家有关法律法规和政策，抓紧完善科创板的相关制度规则安排，特别是借鉴国际成功经验，完善上市公司信息披露，把握好试点的力度和节奏。这应当也是给既有市场的投资者一个定心丸。

04

注册制只在科创板试点

此次注册制试点虽然在科创板之内进行，但也引发试点成功后会否向其他板块推广的讨论。

一直以来，投资者对于注册制推出的最大担忧，在于其会加速公司上市的节奏，分流市场的存量资金，从而降低A股的估值水平。虽然从长期来看，注册制将为A股带来更多的市场活力，但是对于高溢价的股票来说，短期将会对股价有一定的冲击。而在2月23日，证监会主席刘士余向全国人大常委会作说明，建议股票发行注册制授权决定期限延长两年至2020年2月29日。受此消息影响，2月26日创业板大涨3.61%，由此可见人们对于注册制的忧虑。

事实上，即使没有注册制的影响，伴随接轨国际化等背景，A股市值的估值水平已在变化。WIND数据显示，截至11月5日，上证A股市盈率为11.75倍，深圳A股市盈率为22.33倍，创业板市盈率为43.65，A股估值的逐渐走低，对外资的吸引力正逐渐加强。

WIND数据显示，截至11月2日，北向资金近6个月合计流入1762亿元，而在此期间南向资金则回流82亿元。今年8月14日，在A股被证实纳入MSCI指数一年之后，明晟公司发布了2018年8月指数评估报告，将实施中国A股部分纳入明晟MSCI中国指数的第二步，纳入因子从2.5%提升至5%，提升后占明晟新兴市场指数的权重为0.75%。根据申万宏源的测算，按照5%的市值纳入因子，2018年被动增量资金可能达到1000亿左右，而在更远的未来，100%纳入将到1.8万亿左右的增量资金。

与此同时，退市制度的变革成为了今年证券市场上的亮点。3月2日，证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见，一周后的3月9日，沪深交所便祭出了退市办法细则——同时发布上市公司重大违法强制退市实施办法（征求意见稿）并公开征求意见。而随着长春生物“疫苗案”的发生，深交所官方微信公众号于7月29日晚间发布文章，表态称，要严把退市制度执行关，特别是对于严重危害市场秩序，严重侵害群众利益，造成重大社会影响的重大违法公司，坚决做到“出现一家、退市一家”，不姑息，零容忍，净化市场环境，维护退市制度的严肃性和权威性。

如今，管理层从上市、退市两手抓起，一方面通过注册制来增强市场的活力，另一方面，则通过完善的退市制度来确保市场的健康，从而避免类似“劣币驱逐良币”的情况发生。假以时日，随着上市公司质量的不断增强，A股市场对投资者们的吸引力也会逐渐提高。

- END -

《私募实战营》开讲了！

11月24日 · 深圳

两位私募大佬联袂主讲

《极端行情下的投资与投资管理》

这个曾经濒临死亡的企业，经过成功转制，在短短十余年中，演绎了一曲转制重生、乘势崛起、缔造传奇的嬗变之歌，一跃成为全球前三甲的炭素企业。

“我们希望未来再经过几年的努力，方大炭素可以成为世界炭素行业中一流的领军者，能引领全球炭素行业的发展潮流，这也是我们的未来发展的梦想。”方大炭素总经理党锡江如是说。

方大炭素创造的业绩的确辉煌：2017年方大炭素生产石墨炭素制品17.8万吨，其中石墨电极 15.7万吨，实现营业总收入 83.5亿元，同比增长248.62%；实现净利润 36.2亿元，同比增长5267.65%。一年实现的利润相当于过去50多年的总和。

方大炭素是如何从西北边陲之地走向世界舞台？公司在石墨电极外还会有哪些新布局？证券时报“上市公司高质量发展在行动”采访团日前走进方大炭素，证券时报记者对方大炭素总经理党锡江进行了深入采访。

来源：e公司官微（ID：lianhuacaijing）

方大炭素总经理党锡江（右）接受证券时报记者采访

供给侧改革拉动高端石墨电极需求

记者：公司最主要产品石墨电极，您能简单介绍一下公司的产品结构吗？

党锡江：是的。方大炭素目前最主要产品有三大类，石墨电极，高炉炭砖和炭素新材料。其中石墨电极占比最高，大概在90%以上。石墨电极也是公司这两年盈利水平最高的产品。

石墨电极是钢铁冶炼过程中的消耗材料，电炉炼钢时通过石墨电极导电、发热，最后把废钢铁加热成钢水，它的使命就完成。石墨电极这两年盈利水平非常高，主要得益于国家供给侧结构性改革不断深化，给企业带来的政策红利。去年国家在钢铁产能调整中取缔地条钢，电炉炼钢取而代之。

记者：电炉炼钢的优势在哪里？我国电炉炼钢的情况是怎样呢？

党锡江：高炉炼钢需要消耗铁矿石，但电炉炼钢只需要废钢，资源循环利用。随着国家产业政策调整，尤其是供给侧结构性改革的深入，国内电炉炼钢比例也将持续提高。我们所掌握的数字，国内电炉炼钢比例还不到10%，而发达国家达到40%以上。

发达国家的废钢保有量已经足够使用，形成产业良性循环，而国内废钢保有量还不足。据我们掌握的数据，大概现在一年2亿吨，而国家一年的粗钢产量要达到8亿吨，所以还得靠铁矿石资源来补充。但随着未来废钢保有量不断增加，将为电炉炼钢发展创造条件，我们判断国内每年电炉炼钢可增加3000万吨。

记者：国家钢铁产业正在转型升级，电炉钢的产能不断提升，这给方大炭素带来了一个广阔的市场。

党锡江：电炉炼钢清洁环保，是行业发展趋势。电炉炼钢对石墨电极的需求量不断增加，也给我们的发展带来良好机遇。我国电炉炼钢正在向90吨，100吨以上升级，必然会淘汰小电炉。大型电炉需要大规格石墨电极，大规格超高功率石墨电极只有大公司如方大炭素才能生产。随着小型炭素企业逐步淘汰，将为方大炭素提供发展机遇。

我们判断未来石墨电极的市场前景是稳中向好。未来三年电炉炼钢可以保持3000万吨增量，三年后达到9000万吨将会进入稳定期。三年内石墨电极需求要增加20万吨，这时电炉炼钢比例可能达到20%左右。

记者：公司半年报显示，今年上半年，贵公司业绩下滑，能讲述一下这是什么原因？

党锡江：石墨电极价格最近出现波动，业绩环比的数字的确不太好看，但同比是增长的，数字仍然非常靓丽。石墨电极的价格波动属于阶段性，我们预测，未来大规格超高功率产品将保持价格稳定，小规格低端产品价格则会波动。随着国家环保政策的从严落实，会让规模较小的炭素企业生产受影响。

记者：中国石墨电极在国际市场的竞争力主要体现在哪里？您认为现在公司股价是不是充分显示了公司应有的价值？

党锡江：2015年之前，国内产品是用价格去打市场，进入2017年3月份后，基本上是石墨电极生产企业在制定石墨电极价格，改变了以往采购方定价的局面。在国际上的竞争力主要体现在规模优势和质量水平等方面。另外，我们的品质好、产量高，客户都是大型炼钢企业，也都是战略合作者。

坦率地说，我认为，公司现在股价赶不上我们目前的业绩发展，相比我们未来的市场容量，我觉得公司股价并不高。去年我们盈利比较好，赚的钱基本全部分给股东，每10股派19元，分了30多亿元。

环保优势也是核心竞争力

记者：执行严格的环保政策后，大批环保不达标的小型炭素厂会被关闭，这对公司也是一个新机遇吧？

党锡江：国家环保政策的严格执行，将会冲击规模较小环保不达标的炭素企业。行业内的落后产能也会借机被淘汰。最近中国炭素行业协会委托方大炭素牵头制定《炭素工业大气污染物排放标准》。目前，新排放标准初稿已报送中国炭素行业协会审核。新排放标准参照京津冀及周边“2+26城市”最严格的排放标准进行制定。

我们预测未来新标准实施后，小型炭素企业将面临新挑战，不达标的产能会被淘汰，石墨电极供给方面可能又会缺量，导致石墨电极市场价格上涨，公司盈利能力会进一步增强。

记者：您能和我们谈谈公司在环保方面的投入情况吗？

党锡江：方大炭素多年来在环保上舍得投入，2018年就投入1.29亿改造环保装备，包括粉尘排放、噪声排放、污水排放、烟气排放全部已经达标。现在公司向新标准靠齐，达到看齐欧美排放水平。

在污水处理方面，公司要求污水处理后排放的水要达到饮用水标准。到今年年末，公司将实行污水零排放，全部实现内部全循环利用，基本不再向外部取水。

能源方面，每生产一吨石墨电极需要消耗大概5500度电，约200立方天然气。工厂每日消耗天然气达十万立方。虽然天然气价格是煤气的两倍，但方大炭素坚持使用。因此在环保上，方大是炭素行业环保标准制定的参与者，同时也是行业带头人，一定要引领好炭素行业实现低排放。

此外，公司还在建设花园式工厂，今年就投入约1500万元，现在的厂区非常漂亮。

再造一个方大炭素

记者：公司在石墨电极生产方面已经走在行业前列，按照规划，公司将和宝武集团合作，进一步提升石墨产能，您能介绍一下这方面的规划吗？

党锡江：方大炭素正在与宝武集团合作，计划再造一个方大炭素。我们将在红古地区合作建立一个10万吨的超高功率石墨电极生产线，这个新企业的装备和配置都是世界一流的，自动化程度非常高。我们初步规划投资27亿，宝钢化工出资51%，方大炭素出资49%，新厂预计2020年6月份投产。

目前宝武集团每年的石墨电极用量约1万吨，随着它的产品结构调整，石墨电极的需求量还会增长，但不会超过1.5万吨，新增产能的剩余部分要推向市场，大部分出口。

记者：除了石墨电极生产，公司是否计划向石墨电极的上下游产业延伸？

党锡江：我们有这方面的构思，但现阶段的目标是随着国家产业政策调整和钢铁高质量发展要求，把石墨电极做精做优，产品结构调整好，为钢铁工业发展履行责任。但公司未来将围绕石墨电极、高炉炭砖，炭素新材料三大品类发展。

炭素新材料方面，公司将布局生产核电用炭产品。目前中国核电在国内总发电量占比仅4%左右，距世界占比10%的平均水平有较大差距，未来提升空间非常大。预计一台60万千瓦的核电装置，将可带来10亿元的产值。

以前反应堆炭构件主要靠日本进口，国内没有这个技术能力。通过方大炭素研发，并取得技术突破。更重要的是，目前只有方大炭素取得了核石墨和炭堆内构件制造的许可证，有资质、有技术、有产品、有市场，既能提升企业效益，又能为国家发展新能源产业做出积极贡献。

记者：您能介绍一下公司的研发能力吗？

党锡江：方大炭素厂区位于兰州边陲，地理位置比较差，引进高端人才并长期工作比较难。我们的办法是与国内高等院校和科研机构建立联合研发机制。我们与清华大学核研究院联合成立方大炭素核材料研究院，院校的前沿技术指导与方大炭素生产工艺结合。

目前公司已经与上海应用物理研究所、山西煤化所、兰州理工大学等国内炭材料研发前沿的大专院校和科研机构建立合作关系。方大炭素还设有博士后工作站，把炭材料领域的技术人才引进到工作站，他们可以首先在院所内制定好方案，再到生产现场实践，结合生产工艺，推动我们的研发工作。方大炭素的炭材料研究院和研发基地已搬到成都，高端人才可以入驻到成都，专门研究新材料新技术。目前我们的招工要求是，操作工人必须是职业学校毕业生；研究人员必须是研究生，硕士以上。

走出国门布局海外

记者：方大炭素的石墨电极在海外有相当不错的口碑，也有一批战略客户，请您谈谈公司未来在海外市场的开拓思路。

党锡江：方大炭素主要出口超高功率高端产品，我们基本做到全球市场全覆盖。凡世界上有用石墨电极的地方，就有方大炭素的产品。方大炭素的出口量占到我们总产量的40%，我们连续六年保持着甘肃省出口创汇的第一名。

方大炭素取得目前的成绩，主要是企业改制后激发出活力。我举一组数字可以说明问题，改制之前，企业员工7000人，一年生产3万吨产品；2006年改制以后到现在，企业员工减少到2300人，兰州本部一年就生产12万吨产品。

记者：我们看到，方大炭素改制后发生脱胎换骨的变化，您能具体谈谈改制后，公司的竞争优势体现在那些方面？

党锡江：优势主要体现在五个方面。第一是装备优势。方大炭素引进大量欧美日生产加工设备，特别是从日本引进的40MN立捣卧压油压机，20000KVA直流石墨化炉、国内最大环式焙烧炉，都属于世界先进水平的石墨电极生产装备。

第二是产能规模优势。在兰州海石湾镇1000亩的厂区内，单一工厂每年的石墨电极加高炉炭砖产量，在世界范围内都是最大的。方大炭素的规模优势，足以承受和化解市场发生的各种变化。

第三是产品结构优势。方大炭素本部生产的石墨电极65%以上都是超高功率，因为目前市场上对超高功率产品需求量大，这也带动方大炭素快速发展。

第四是管理和技术优势。方大炭素经过50多年发展，军工企业严谨的工作作风，精细的管理要求被传承下来。技术创新，精细化管理，成本管控都做得非常细。

第五是体制机制优势，方大先进的治企理念和民营企业灵活的体制机制，高效决策、快速反应，大大提升了公司适应市场竞争的能力。

随着供给侧结构性改革不断深化，钢铁冶炼对高质量石墨电极的需求量越来越大，方大炭素无论装备、产能、产品、技术、机制都做好了准备，能很好适应市场的调整和变化，这给公司带来更好的发展机遇。

记者：方大炭素的确有实力傲视天下，目前在市场上公司是否还有竞争对手？

党锡江：方大炭素是国内一流的炭素企业。但在炭素行业里面，美国日本企业是方大炭素的学习榜样。我们希望未来通过一到两年的努力，让方大炭素成为炭素行业里世界一流的领军者，世界上最优秀的炭素企业，引领全球炭素行业的发展，这也是我们的一个发展梦想。我们已经有相当不错的生产基础、有人才储备、有一流装备，我们相信能够实现这个梦想。

记者：大家都很关心，持续的中美贸易战是否会对公司出口产生影响？

党锡江：我们提前就有预防，我们给美国供应石墨电极的比例不高，对我们影响不大。世界最大钢铁企业安赛乐米塔尔集团总部在欧洲，方大炭素与米塔尔建立了十多年非常好的合作关系，非常信任方大炭素的产品。米塔尔现在有60多家钢厂，一年生产钢铁产量大概是1.3亿吨，大部分是电炉钢需要采购石墨电极。方大炭素与国内外最大的钢铁企业，国外的米塔尔，国内众多大型钢铁企业建立了长期稳定的供需合作关系。

每位员工都是人才

记者：方大炭素去年利润丰厚，公司对员工的各种股权激励也使人人受益颇丰，我们很想知道，大家钱包鼓起来后，是怎样看待财富的？

党锡江：作为企业，我们希望员工在企业发展过程中不断得到实惠，共享企业发展成果。

公司高管去年实施的股权激励，加上年末的现金红包，收入非常丰厚。但我们还要继续努力，让企业不断成长、员工的收入不断增加、为社会不断创造财富。我们企业高管，感到非常欣慰，也实现了个人价值。

记者：我们听说公司在员工福利方面考虑的非常周全，您能为我们做一些介绍吗？

党锡江：方大炭素的理念是，方大发展为了员工，方大发展依靠员工，方大发展成果由员工共享。

我们的福利政策也非常丰富。医疗福利方面，所有员工及其子女父母就诊，由企业承担医保报销后需要个人自付的所有费用。

教育福利方面，企业支付所有员工子女的高中学费；对考入全国前20名名牌大学的员工子女，企业承担学费；对考进世界前50名大学的出国留学的员工子女，企业承担学费。

其他福利也是多多：每两年给每位员工配发一部新手机，并补贴电话费；企业对员工就餐也大量补贴；企业还承担费用送退休的员工去当地最好的养老机构、另外还有配套的敬老金政策等等

最近我们还推出了孝敬父母金，员工每个月完成产量计划、销量计划、回款计划指标以后，给在职员工的父母或岳父岳母的账户上，每月发给1000元孝敬父母金。

记者：如果中国要评选最受雇员欢迎企业，我估计方大炭素一定位居前列。

党锡江：逢年过节，企业还会给员工发放各种，蛋、油、鱼。为什么不发钱，这是让员工有一种家的感觉。方大炭素有一个理念，一定要把员工当成亲人，这样员工就会把企业当成自己的家。员工只有有了这种情怀，所焕发和产生的力量是无穷无尽的。

我还有一个管理理念“每个人都是人才”，只要能够干好本职工作的员工，我认为都是人才。在这样的氛围和环境里面，人的潜力会不断激发，所以企业的生产效率、质量控制、内部配合、凝聚力都会调动起来，企业焕发出一种朝气蓬勃、永远向上的感觉。

记者：方大炭素的高管和员工队伍据说是非常稳定？

党锡江：是的，现在员工和高管队伍都很稳定。去年5月和7月，我们先后给员工涨了1000元工资。今年元月，在去年工资总额上，员工工资再上调50%。员工收入稳定增长，熟悉岗位家也在当地，所以人员队伍很稳定。而高管有非常好的激励政策，所以高管队伍没有理由不稳定。

记者：我们看到，公司不仅照顾好自己的员工，积极回馈国家，对社会公益事业的投入也在不断增加。

党锡江：我们在陇南地区建了十所希望小学，甘肃省扶贫攻坚任务很繁重，上个月方大炭素给甘肃省政府捐了5000万元，专门用于实现甘肃省的扶贫攻坚计划。

方大炭素近年的发展，实际上借助于国家宏观政策，一是供给侧结构性改革带来的发展机会，二是“一带一路”倡议的落实，“一带一路”沿线我们这两年建立起合作关系的国家有十余家，比如说哈萨克斯坦、沙特、阿联酋等，国家政策使方大炭素得以发展，所以企业也有责任、有义务，来为国家做点贡献。

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新财富2018年9月刊

《海外资源并购术·县级小厂何以改写全球格局》

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全球最大的印制电路板生产企业鹏鼎控股登陆A股，作为鸿海系旗下一员受到追捧，市值接近600亿元，神秘人士顾元突击入股1年3个月擒获2倍收益。营收7成来自苹果，是鹏鼎的荣光亦是软肋，由于苹果出货量放缓，其近三年的营收和净利润增速反不及依赖华为、中兴等的内资PCB企业。在全球市场上，台资PCB企业也正陆续被内资企业所围剿。A股格外厚爱的鸿海系，近年增速放缓，旗下10多家上市公司表现整体低迷，郭台铭将如何扭转颓势？

来源:新财富(ID:newfortune)

作者:张天伦

9月18日，全球第一大印制电路板（PCB）生产企业鹏鼎控股（002938）登陆A股，发行价为16.07元/股，上市首日大涨44%，总市值达到534.9亿元。

与工业富联（601138）类似，鹏鼎控股也是一家“吃着苹果长大”的企业，而两家企业的背后，都有着鸿海系的身影。鹏鼎控股的间接控股股东臻鼎控股（4958.TW）的第一大股东，是鸿海精密工业股份有限公司（2317.TW）的全资子公司。

早在2015年6月25日，鸿海精密董事长郭台铭就在股东大会上表示，鸿海在大陆的业务有可能在未来3到5年内分拆登陆沪深股市，以此提升鸿海的整体市值。

三年之后，工业富联与鹏鼎控股先后在A股市场融资成功，也印证了当时郭台铭的期盼。但是头顶独角兽光环的工业富联，上市后的表现却不尽如人意，股价从最高的每股26.36元一路下滑至如今的14.42元，距离发行价13.77元仅一步之遥。而系出同门的鹏鼎控股此次上市，又有多少潜力值得挖掘呢？

01

多次重组造就行业航母

神秘顾元突击入股获2倍回报

此次鹏鼎控股在上市之前，为了解决同业竞争等诸多问题，经历了复杂的重组过程，包括11次增资以及2次股权转让。

鹏鼎控股的前身为富葵精密。1999年4月21日，经深圳市外商投资局批准，同意Coppertone在深圳设立富葵精密，Coppertone作为唯一股东出资210万美元，占其100%的股份。Coppertone是臻鼎控股的全资孙公司，由于臻鼎控股的大股东为鸿海精密，所以从一开始，鹏鼎控股即为鸿海精密旗下的成员。

其后，富葵精密总共经历了十次增资，为了整合鸿海系旗下的PCB业务，在理顺股权关系、避免同业竞争的同时满足A股上市的要求，2016年及2017年，其通过现金收购、股权收购、业务合并、合资方减资退出等方式，将境内外PCB相关资产、业务从臻鼎控股陆续转移至发行人体内。在这些重组增资过程中，富葵精密的注册资本逐渐由210万美元增至2.65亿美元。

2017年4月28日，富葵精密整体变更为鹏鼎控股（深圳）股份有限公司，即本次上市的鹏鼎控股。其折股方案为，以富葵精密截至2017年2月28日经普华审计的净资产账面值88.4亿元按1:0.2113的比例折合成股本18.68亿股，其余69.7亿元计入资本公积。

2017年6月1日，鹏鼎控股进行了股份制改造后的首次增资，同意兼善鹏诚、秋实兴本、武汉成业联、上海盛歌、兼善投资和毅富管理增资入股。此次增资，按照鹏鼎2016年归属于母公司净利润的16倍市盈率作为投前估值，确定增资价为8.5元/股。6家公司合计出资18.02亿元，认缴2.12亿股，鹏鼎控股股本也增至20.8亿股，整体估值达到了176.8亿元。

值得注意的是，此时距鹏鼎控股递交招股说明书仅有4个月之隔，对于此次增资的原因，鹏鼎控股给出的解释是市场化对外融资，用于发行人日常运营及扩大生产。无论如何，参与此次增资的6家公司在鹏鼎控股上市后，都将获得丰厚的回报。若以今日收盘价25.45元/股计算，他们在短短1年3个月时间，就已擒获2倍的回报。这些幸运儿又是谁呢？

招股书并未给出穿透后受益人的详细情况，作为此次增资的大金主，兼善鹏诚与兼善投资在增资后分别持有鹏鼎控股5.95%及1.16%的股份，而这两家公司均为陈彬与孔茜倩管理之企业。而细看兼善鹏诚的股东列表，顾元所掌控的上海里鹏投资管理有限公司持有兼善鹏诚95.06%的股份，为此次增资的最大赢家。顾元的具体信息尚不明朗，不过，2018年上半年他还通过宁夏黄三角投资中心（有限合伙）成为了东方电子（000682）第二大股东，短时间内染指两家上市公司，能量不可谓不小（图1）。

图1：神秘顾元IPO前突击入股，擒获2倍收益

在经历多次重组后，以2017年营收计算，鹏鼎控股成为全球最大的PCB生产企业。作为鸿海集团系下公司，由于鸿海集团无实际控制人；而鸿海集团在鹏鼎控股股东臻鼎控股7名董事会成员中仅占一席，鸿海集团从未对臻鼎控股进行并表，仅对其进行权益法核算，臻鼎控股无实际控制人，故鹏鼎控股亦无实际控制人。这一点，和同为鸿海系的工业富联如出一辙（图2）。

图2：鹏鼎控股的股权结构

资料来源：公司招股说明书

02

营收7成来自苹果

依赖度远超工业富联

从招股说明书上看，鹏鼎控股的客户团队堪称豪华，其与苹果、微软、Google、Nokia、SONY、OPPO及vivo等均存在长期的产品合作。其中，苹果（AAPL.NYSE）一直是公司最大的客户，2015-2017年，苹果所占销售比例为53.91%、61.32%、63.3%，占比呈扩大趋势。2018年1-3月，苹果更是占到鹏鼎控股销售收入的71.35%。而即使是工业富联，来自苹果的收入也仅占到其营业总额的20%至30%。

除苹果以外，鸿海集团、宸鸿集团、瑞声集团、正崴精密、欧珀集团、Maruzen、环旭集团等都曾是鹏鼎控股近三年的前五大客户，虽然客户名单星光璀璨，但各家占比基本都不超过6%。对于苹果过高的依赖，在为鹏鼎控股带来巨额效益的同时，也埋下了诸多隐患。

其一是应收账款规模及占营收的比重逐年攀升。2015年至2017年，鹏鼎控股应收账款分别高达31.8亿元、40.8亿元、66.5亿元，占年度营业收入比重分别为18.56%、23.76%、27.76%，节节上升。在2017年，光苹果公司就占到了鹏鼎控股应收账款比例的62.49%。

好在由于鹏鼎控股的客户均为国际大厂，产生坏账的风险较小，1-3月的账龄在近三年来均占到应收账款总金额的97%以上。

其二则是，苹果公司日益放缓的增速，也对鹏鼎产生了深远影响。

美国市场分析机构IDC的数据显示，2017年，全球共销售了14.724亿部智能手机，同比减少0.1%，这也是该数据十年来首次出现下滑。2017年，韩国三星电子以21.6%的全球市场占有率蝉联首位，美国苹果以14.7%的份额位居第二，但出货量增速却低于2%。可以想象，如果鹏鼎控股无法开发出新的客户，继续深度依赖苹果的话，未来业绩难有亮眼表现。

其三，由于苹果无论对于原材料供应商还是代工厂商，都具有强议价权，为苹果打工能赚到彩头，但不一定是最“有利可图”的。

招股书显示，鹏鼎控股近三年毛利率分别为19.59%，16.61%以及17.98%，如果按鹏鼎自己选取的可比公司来看，则高于同行业均值（表1）。

表1：鹏鼎综合毛利率与同行业上市公司的比较情况

数据来源：招股说明书

然而，细看鹏鼎控股所选取的可比公司，除了弘信电子和沪电股份以及TTM外，其余的均为台资企业，而弘信电子近三年利润增速为负，沪电股份的主要产品也与鹏鼎控股存在一定的差异。

如果我们将鹏鼎控股与优秀内资PCB上市公司进行比较，那么可以发现，2017年，深南电路（002916）、景旺电子（603228）以及崇达技术（002815）的毛利率分别达到22.41%、32.51%以及32.61%，均远远高于鹏鼎控股。

除了与苹果buy-and-sell的业务模式使得其原材料成本提升以外，鹏鼎设备的老旧也是不可忽视的因素，由于内资PCB企业设备成色较新，自动化率高，所以具备成本优势。截至2018年3月31日，鹏鼎的主要固定资产成新率为52%，其中机器设备的成新率更是低至48.15%。作为比较，深南电路截至2017年6月末的固定资产成新率为66.29%，其中机器设备成新率为59%。

鹏鼎控股的毛利率与内资相比并不占优势，在苹果增长乏力的大背景下，未来鹏鼎控股的路又在何方？这或许已不单单是鹏鼎的困局，而是整个台资PCB企业的困境。

03

PCB行业：内资崛起、台资不妙？

PCB号称“电子产品之母”，是电子元器件中最为核心的元件之一。在PCB这个赛道上，中国是全球产量第一的国家，占全球PCB行业总产值的比例已由2008年的31%上升至2017年的51%。

目前中国内地约有1500家PCB企业，主要分布在珠三角、长三角和环渤海等区域。

这其中，台资的贡献相对较大。根据台湾工业技术研究院（IEK）分析指出，2016年全球PCB市场中台资、日资、韩资及陆资企业市场占有率分别为30.2%、21.6%、17.6%及16.8%，台资企业占比最高。据Prismark报告统计显示，在全球前20大PCB厂商中，台资企业有8家，规模优势显著。

单看这些数据，台资似乎优势明显。然而，从净利润的增长来看，台资在2012年达到了增长顶峰，此后净利润已经出现明显下滑。虽然营收还在缓慢增长，但是却掩盖不了台资竞争力的衰退（图3）。

图3：台湾PCB代表企业平均净利润变化情况（百万美元）

数据来源：Bloomberg、东方证券研究所

与台资的衰败相比，内地PCB企业从2011年开始步入快速增长期。2011-2017年内地企业平均营收和平均归母净利润均呈现快速上涨的态势，CAGR分别达15%和16%。而台湾PCB代表企业平均净利润在2012-2017年CAGR为-3%。

2012年成为分水岭，最重要的原因就是国产智能手机品牌的崛起，小米在这一年3月通过独立电商渠道卖出了第100万台手机，年销售额超过百亿元。由于内地PCB企业起步较晚，所以早期产品集中在较为低端的刚性印制电路板上。而近几年，随着小米、华为、OV的迅速崛起，带动了一部分国内PCB企业的快速发展。虽然论销售额，内资企业和台资企业相比还有较大的差距，但2014年内地企业的数量占比开始超过台资企业，跃居全球首位，到2016年内资企业数量占比已提升至36%。

2017年PCB行业迎来了“扎堆上市潮”，包括像景旺电子、弘信电子（300657）、深南电路等一批优秀内资企业都先后登陆A股。细看深南电路的客户名单，其主要客户包括华为、中兴、伟创力、富士康、三星、诺基亚和上海诺基亚贝尔股份有限公司。其中深南电路对第一大客户华为系近三年的销售金额占主营收入比重分别为20.18%、29.09%和24.55%。而前五大客户销售金额占比分别为40.46%、47.35%和40.82%。景旺电子2017年的年报显示，其前五大客户销售金额仅占到其年度销售总额的23.68%。这些内资企业不仅重心在于内地市场，对于大客户的依赖程度也明显低于鹏鼎控股。

从成长性来看，鹏鼎控股虽然有规模上的优势，但是与苹果深度绑定、一荣俱荣一损俱损的利益格局下，由于苹果增速近年来反不及国产品牌，鹏鼎近三年营收以及净利润的增速也远低于内资PCB企业。如近三年崇达技术、深南电路、景旺电子的净利润年化增速分别为17.5%、32.9%、26.5%，而鹏鼎只有8.9%（表2）。而从估值角度来看，在上市后第二天，鹏鼎控股的估值已经接近行业平均水平。

表2：鹏鼎控股与内资PCB公司近三年营业收入以及净利润增速比较。

数据来源：东方财富Choice数据

此外，为了解决同业竞争的问题，鹏鼎控股在上市前进行了多项合并收购，但是大部分的子公司营收均不尽如人意。

报告期内，鹏鼎控股共有9家境内子公司，2家境外子公司。2017年，9家境内子公司5家亏损，2家境外子公司1家亏损。除了已注销的创新利外，2017年8家境内子公司净利润共计4.21亿元，2家境外子公司净利润共计1.89亿元。但到了2018年1季度，8家境内子公司净利润为-0.48亿元，2家境外子公司净利润为0.07亿元，盈利情况不容乐观。

04

鹏鼎控股如何保住龙头地位？

鹏鼎控股目前面临的难题是：

中低端产能在内资围追堵截下无法满负荷开工。招股书显示，公司近三年的产能利用率分别为82.19%、74.98%以及85.13%，虽然2017年产能利用率有所提升，但是公司近三年的产能也在不断减少，从2015年的605.81万立方米减少至2017年的543.76万立方米；

相比之下，内资上市PCB企业基本产能利用率都接近100%。

而从分类产品近几年的销量及价格看，鹏鼎的主要优势也在产品单价高的通讯用板上。从单价来看，通讯用板平均要高于消费电子及计算机用板2000元左右，而2017年鹏鼎的通讯用板单价提高了13%，同时销量还增长了24%，这一表现要远远好过消费电子及计算机用板（表3）。这或可说明鹏鼎的产能利用率不足，主要在于中低端产品销量低迷，制约了其营收及净利润的增长。

表3：鹏鼎控股各类产品销量及单价变动情况（单位：千平米，元/平方米）

数据来源，招股说明书

尽管营收和盈利增速受到拖累，但能承接苹果的订单在业内从来都是一项“技术过硬”的指标。在帮苹果生产PCB产品的同时，鹏鼎控股也积累了强大的技术。既然中低端产能无法同内资竞争，那么高端产能是否是鹏鼎控股的优势所在呢？

招股书显示，此次鹏鼎总募集资金36亿元，主要用于柔性多层印制电路板（FPC精密组件）以及高阶HDI印制电路板项目的扩产。

从产品端看，PCB主要分为刚性板（单面板，双面板，多层板），挠性板，HDI基板，IC封装基板以及金属基板。其中挠性板又称为柔性印制电路板（Flexible Printed Circuit，FPC），其具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可弯曲、灵活度高等优点，已广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备等移动智能终端，是目前为止满足电子产品小型化和便捷移动需求的唯一解决方案。

高阶HDI印制电路板也是未来大势所趋。随着手机等智能电子终端功能的不断增多，I/O数也随之越来越多，必须进一步缩小线宽线距；但传统HDI受限于制程难以满足要求，堆叠层数更多、线宽线距更小、可以承载更多功能模组的SLP技术成为解决这一问题的必然选择。自2017年开始，多家知名智能手机厂商计划在其终端产品中陆续引入SLP。而SLP（substrate-like PCB）即高阶HDI。

从建设周期来看，FPC生产线以及高阶HDI印制电路板项目的建设期分别为三年和两年，此次鹏鼎募资项目建成后，新建FPC生产线年产能133.8万平方米，新建高阶HDI印制电路板年产能33.4万平方米，这无疑将进一步提升鹏鼎在高端市场的竞争力。

除了募资主打高端市场，鹏鼎目前在技术上也处于领先位置。截至招股书签署日，其共拥有专利582项。其中，在中国内地拥有专利252项，在中国台湾地区拥有专利241项，在美国地区拥有专利89项。

而鹏鼎的研发投入也是内资企业所无法比拟的，2017年，鹏鼎控股的研发费用为10.2亿元，占营业收入比例为4.27%，而作为内资龙头的深南电路在2017年的研发费用仅为2.93亿元。

不过，A股的内资PCB企业，在依据中低端产品跑马圈地之后，同样将目光投向了高端市场。去年以来扎堆上市的企业募资计划，就纷纷指向高端PCB产品，且新增年产能动辄数百万平米起（表4）。

表4：内资PCB 企业纷纷剑指高端，项目投资规模逾10亿元

数据来源：公司公告、东方证券研究所

PCB产业一开始从美日过渡到中国台湾，如今又从中国台湾逐渐向中国内地转移，而鹏鼎控股作为全球龙头，也难以抗拒大势。此次A股上市，对于鹏鼎控股是新生还是最后的辉煌，让我们拭目以待。

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鸿海系旗下上市公司近年普遍低迷

除了几近破发的工业富联之外，鸿海系旗下的上市公司在今年表现普遍低迷，今年年初以来，鸿海系旗下上市公司平均跌幅为28.46%（表5）。

表5：鸿海系上市公司今年来普遍低迷

数据来源：Wind

从目前的市值情况来看，工业富联的总市值为2818亿元，已经基本和母公司鸿海齐平，这也是为何鸿海系在近年来将上市地点选定于A股的最大原因。而作为鹏鼎控股第一大股东的臻鼎，目前市值仅为124.62亿元，如果按照其持有鹏鼎控股80.91%的股权计算，此部分股权如今的价值高达476亿元，远远高于其目前的市值。从IPO募资金额看，工业富联271亿元的募资总额可谓笑傲鸿海系。A股对鸿海系的温暖，可见一斑。

值得注意的是，鸿海（2317.TW）今年以来下跌18.28%，而近两年营收增长率也仅为5.01%。

母公司营收增速的疲软，对于其旗下的子公司也都有着或多或少的影响。工业富联上市后，市值也已较高点蒸发千亿元。鸿海系如何才能实现高速发展，恐怕连郭台铭都没法回答。

依赖苹果起家的鸿海，如今正面临着转型的问题。在2017广州财富全球论坛上，郭台铭公开表示，制造业的未来是制造业+互联网，过去5年，富士康股份一直致力转型成为工业互联网的智能制造平台。工业富联上市，目标也直指工业互联网。

作为鸿海旗下的一员，鹏鼎控股此番在A股上市，也身兼鸿海系转型的重任，而转型的第一步，也许是学会如何走出苹果为其所建造的温室，在中国市场上寻求更大的可能。

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