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7，为何雷军执意要卖“互联网价”?要从小米六轮融资的对赌说起_搜狗...
本文来自 第一财经，作者 杜卿卿
优秀的公司，加上一个好的价格，才是一个好的交易。相反，即使是一个伟大的企业，如果投资的价格太高，一样让你亏钱。所以，定价十分重要。
证监会官网11日公布了《小米集团公开发行存托凭证招股说明书》（下称《CDR招股书》），小米有望成为战略配售基金“打新”的第一个标的。
第一财经独家获悉，作为小米集团的创始人和实际控制人，雷军也在11日现身基金公司，开始进行路演。为了获得更高的首发估值，向机构解释小米已经从手机硬件制造商发展为一家互联网科技企业，成为雷军亲自“出山”路演的一个目的。
小米的CDR到底会定在多少钱？通过战略配售基金参与CDR“打新”，能获得多少收益？目前这两个关键问题都还没有定论。但是另一端，“宣传单进菜市场”、“四线城市退休老人被推销两位数保本配售基金”等夸张案例却频出，机构销售引领的“盲投”火热进行。
小米“下限”和“上限”
作为新政落地CDR开闸后申请的第一单，小米同步香港IPO和境内发行CDR备受市场各方关注。但是，在小米还没有完成定价时，战略配售基金已经开售。
根据监管规定，首批试点企业须为市值不低于2000亿的境外已上市红筹企业，或最近一年营业收入不低于30亿且估值不低于200亿，尚未上市的创新企业。
小米称，公司因2017年主营收入不低于30亿，且报告期内进行的F轮第二次、第三次、第四次融资，融资估值均不低于200亿，符合创新试点企业的相关规定。
第一财经记者获悉，目前雷军已经携高管开始了机构路演。小米到底算一家手机硬件制造商，还是一家高科技互联网企业？划归不同的行业，意味着对标的估值天壤之别，这也是雷军非常关注的重要问题。
在招股书中，小米将自己称为“一家以手机、智能硬件和IOT平台为核心的互联网公司”。去年公司收入1146亿元人民币，其中第一大业务智能手机收入806亿，IOT及生活消费产品234亿，以及互联网服务99亿。
随着上市临近，公司估值上升，小米由于可转换可赎回优先股公允价值变动导致的亏损幅度扩大，截至截至2018年3月31日，公司未弥补亏损达到1352亿。不过，扣非后，归属母公司普通股股东净利润为-22.38亿，2017、2016、2015年分别为2.33亿、39.45亿、10.38亿。
基于这样的盈利规模，小米的估值方法注定要异与以往A股上市的通行做法。不过，在小米招股书中，公司与优先股股东之间的“对赌”安排，决定了小米估值的下限。
截至目前，小米集团已经完成A、B、C、D、E、F轮优先股融资。小米与优先股股东之间有协议约定，如果公司在2019年12月23日前没有完成合格上市，则需要赎回。
自该日起，公司除F轮优先股股东外的其他优先股股东，或多数F轮优先股股东，均有权要求公司以两种方式回购——投资成本加年复利8%加已计提但尚未支付的股息，或者赎回时点市场公允价值。价格孰高者为准。
公司章程还对“合格上市”做了明确规定，限于在港交所、纽交所、纳斯达克，或经公司持股50%以上的A、B、C、D、E、F轮优先股股东或转换后的B类普通股股东同意的其他交易所，且要求公司上市时估值达到一定水平。
前六轮融资完成后，公司股东增至71席。其中A类普通股占比31.9706%，B类普通股股东占比17.8666%，其余六轮优先股总共占比50.1628%。
因此，若公司未能在限定时间内实现合格上市，则公司面临优先股赎回，由此可能给公司经营和财务造成较大风险。
2018年1月1日至公司上市时点期间，公司估值整体上升将造成优先股公允价值大幅提高，从而导致当期将产生大额公允价值变动损失。2018年4月，小米向雷军控制的smart mobile holding limited 发行6395.96万股B类普通股，该次股权激励确认98.3亿元股份支付费用。基于上述两大影响因素，小米预计上市当年财务报表净利润仍可能大额为负。
小米在《CDR招股书》中没有公布，与优先股股东达成的协议中“上市前估值达到一定水平”具体为多少金额。业界有猜测称或在600亿美元左右。无论具体金额多大，这也决定了小米估值的下限。
“小米可能会成长为一家优秀的公司，但是不是在当前这个时间就值800亿、900亿美金这样的价格，这是很难说的。”一位资深基金投资人士对第一财经记者表示，将小米的硬件和软件分开来对标，按照最理想的状态，硬件对标苹果，软件对标腾讯，最终市值也很难达到当前部分机构给出的估值水平。
2010年8月，小米A轮融资，增发价格0.1美元/股；2011年9月，小米C轮融资，2.0942美元/股；2012年6月，D轮融资，8.1882美元/股；2014年12月，F轮融资，增发价格20.1682美元/股。
那这个价格是否可以作为参考？
“按理来说，我们不应该受到前面几轮融资估值的影响。过去的融资，跟现在我给他定多少价格没有关系。如果跟过去的融资都有关系，那就很简单，我就找几个投资人，我每隔半年融一轮，估值涨一倍，然后再来上市，那你就按照我最近半年的融资来定价？那是不行的。”在上述基金人士看来，投资者不论投资一级市场还是二级市场，未来都需要用股权投资基金的方式来评估定价的高低，单纯看PE（市盈率）的方式需要改变。
配售基金的“盲投”与“盲选”
小米作为申请发行CDR的首单，也成为投资者参与战略配售基金的主要评估标的。
但是值得注意的是，由于监管层会严格控制今年CDR发行的数量和节奏，接下来还有哪些企业会发行，目前还不确定。这些企业将以怎样的价格发行，也不确定。
换言之，投资者在投资战略配售基金时，既无法获知基金未来的投向，也不知道未来基金参与CDR的价格。
在今年5月发布的《证券发行承销与管理办法》征求意见稿中规定，在境内发行CDR的，可以向战略投资者配售股票。招商证券分析师郑积沙解释称，战略配售类似香港市场上“基石投资者”的“基石”概念，战略投资者以不参与网下询价和限售期换取优先获配权利。
6只战略配售基金在6月6日获批，并从6月11日开始对个人投资者销售。根据最初的设计，每只战略配售基金上限规模500亿，总计3000亿。
根据证监会要求，CDR发行人及其主承销商将根据企业各自情况，设计发行方案，对机构投资者参与询价建立激励和约束机制，来促进专业机构投资者积极参与、审慎报价。
不过，随着基金、券商、银行全力开卖，并配以“国家战略”、“政策红利”，再加上“史无前例”、“限时限额”等颇具吸引力的宣传，投资者在“半信半疑”中参与热情高涨。
根据机构的普遍预测，相关试点标的未来还将有两类，一类是已在境外上市、满足2000亿市值要求的红筹企业，包括百度、腾讯、阿里、网易、京东；另一类是尚未在境外上市、满足200亿市值30亿收入的企业，包括华为、滴滴、阿里云、美团、今日头条、菜鸟网络、大疆创新、口碑、饿了么、威马汽车、蔚来汽车、北汽新能源等。
“战略配售基金算是一个创新，让散户投资者有机会参与分享科技创新企业的成长收益。不过，在ADR、HDR领域没有看到类似的案例。”前述基金人士告诉记者，投资的问题应该用投资的办法来找出答案，最终还是一个价格的问题。
对于CDR如何定价，业界有三种分析。一种认为，监管层会进行窗口指导，引导企业发行参考23倍市盈率，来发行CDR。理由是，A股市场有炒新的文化，首发上市后会连续爆炒，若投资者可以从二级市场参与，如果不限制市盈率，会导致CDR溢价大幅高于正股。另一种认为，CDR本质上是基础证券在异地上市的存托凭证，只需要按照正股价格进行转换即可。
还有一种认为，CDR因该在正股价格基础上，稍微打折后在境内发行。理由是，BAT等公司在美国市场上市多年，市场定价是经过长期检验过的，是相对合理的估值水平。在这个基础上打一点折发行，是比较合理的。
郑积沙也认为，已有国际定价的标的CDR价格，会与海外现有价格基本一致或略有轻微折价。
不过，在前述基金人士看来，即使是折价发行，对境内投资者而言风险也很难评估。“我认为CDR一旦在A股挂牌，肯定会涨一把的，甚至会比美股有更高溢价。但是，如果你问我买不买配售基金，我只能说会考虑一下。”前述基金人士说，对于不同的标的，定价高低、风险差异都很大，比如阿里巴巴折价10%发行，或许愿意购买的人很多，但如果是百度，那可能是另一个问题。而关键在于，配售基金会如何去投资各家CDR，目前投资者无法确认。
在他看来，美股目前可能正站在9年长牛的尾部，战略配售基金三年封闭期，即使当前折价发行，3年之后股价是否会大跌，目前谁也说不准。
“当然，基金和企业在询价阶段会进行博弈，也会将未来下跌的可能考虑进去，但价格依然很难反映风险。”该人士说，排除定价的技术难度，还有更重要的因素——美股的股东对于发行CDR可能带来的权益摊薄，一定会进行制衡，这是监管干预控制不了的。
8，1999元的价格杀手小米空调来了,但以下这些常识是小米无法轻易跨越...
1999元，小米终于按照自己习惯的性价比方式推出了一款空调产品：米家互联网空调。有点意外的是，拥有1700万粉丝的雷军并没有在微博上推荐这款产品。
小米的官方陈述中，这款空调的主要性能配置是：1.5匹、变频和三级能效。在这个配置下，小米的1999元（加上安装费2199元）是最低的那档价位了，但并不是最低的。
在小米空调的官方宣传要素中，这款互联网空调的卖点包括以下几个：① 高效制冷/热,快速变温能力 ；② 超静音，低至22分贝；③ 强大变频技术，节能省电；④ 米家APP/ 小爱同学 智能控制；⑤ 0.1°细腻调节，精准控温；⑥ 防霉抑菌滤网，易清洗；⑦简约外观，悬浮式设计；⑧ 6年质保
当然，小米空调还有一个非常好的卖点：外观。小米称这款空调延续「G-Mark金奖」的设计，采用纯白极简设计风格和悬浮式造型，在空调市场独树一帜。
如此低的价格，再加上如此多的卖点，小米互联网空调是不是要颠覆空调行业了？以及小米互联网空调是不是要冲击格力了？毕竟之前格力董明珠和雷军有一个10亿元的赌约在先。
如果我们轻易的下这样一个结论，那么我们就是在颠覆一个基本的常识：一个没有技术、也没有工厂、同时也没有渠道的公司，能够在一夜之间做出一个产品，把格力这种在空调行业经营了20多年的领头羊公司颠覆掉。
小米做空调不是为了颠覆，而是为了自己的商业模式
实际上，这并不是小米第一次做空调，而是第三次做空调。
第一次是在2015年，小米与美的合作推出了“i青春智能空调”，价格2699元起，主要的卖点是可以与小米手环、米家智能家庭的实时联动，但是这款产品并不太成功，小米与美的此后没有推出新的产品。
第二次是2017年，小米生态链公司智米推出了一款全直流变频空调，价格4399元。不过在京东等电商平台上，智米空调的评价数量与格力、美的同价位产品相差甚远——至今这款智米空调在京东旗舰店的评价数也只是1000+。
在经过了两次并不成功的空调产品尝试，小米为什么还要继续做空调呢？
最重要的原因是小米必须找到一个新的增长点。上市后的小米面临着很大的业绩压力——在经过一个争议性的估值方式之后，小米需要持续高速增长以支撑目前的估值水平。但是在小米收入最为倚重的手机产品上，这个市场的整体增长已经放缓，此前增速较快的印度市场也很难保持之前的高速。
鉴于小米去年高达1100多亿的整体规模，小米并不太容易找到一个够量级的新增长点——虽然小米的生态产品已经覆盖了非常多的领域，但大部分的市场规模并不够大，去年小米来自IoT与生活消费产品的营收为234.48亿元。而空调是一个可以满足小米增长需求的大市场，仅仅是格力去年的营收就达到了1500多亿。
不仅如此，空调行业的利润率也要明显高出手机公司，以格力电器为例，其去年的毛利率超过30%，而净利率高达15%。对于小米这样以性价比切入市场的公司来说，利润空间大就意味着机会。
小米做空调的另一个考虑并不是去颠覆格力这样的领头羊，也不是要颠覆空调行业，而是要完善自己的商业模式，尤其是IoT（物联网）战略。
无论是手机，电视，还是其他的硬件产品，小米的基本逻辑都是从性价比入手，以较低的价格吸引用户购买硬件产品，（小米品牌+传统企业代工+互联网功能+性冷淡风设计+低价），然后通过持续经营用户，获得持续的互联网收入。
和在手机市场消灭山寨手机一样，小米空调的定位本质上还是要把低端的空调品牌打掉，从而快速形成一定的市场份额和用户人群。
如果从这个定位来看，1999元的小米空调还是比较有竞争力的。但受到冲击的肯定不是格力和美的这样的领先品牌，而是那些小的空调品牌。
那么，整编了小的空调品牌和它们的市场之后，小米空调能够威胁到格力和美的这样的品牌么？
小米目前做不到的部分：空调行业的竞争门槛
大概是我们看到的成功故事太多了，现在的人都有点浮躁，总认为某些事情的发生会有奇迹。比如认为投资某个理财产品可以获得超过10%的安全投资回报，比如互联网公司能够很快地颠覆某个传统的行业。
颠覆的确在很多行业里都出现过，但真正能够很快实现颠覆的只有两类公司：一是互联网和科技公司，这类公司基于技术和网络效应可以在很短的时间内大幅降低成本和提高效率，比如Facebook和Google；另一类是完全重新定义了产品，从而颠覆某个行业，比如iPhone。
相比其他的空调产品，小米空调的确有了一些不一样的提升，比如外观的设计、互联网功能的体验以及其他一些细节的体验。但是这些并不是对传统空调产品的颠覆，而只是体验的部分提升。
小米空调这两个维度都没有做到，这意味着小米空调还是一款传统的空调产品。既然是一款传统的空调产品，那么有很多空调行业的常识是小米空调无法很快越过去的。
第一个常识是技术积累。以格力空调为例，截至去年年底，格力累计申请技术专利35000多项，其中发明专利15000余项，其中2017年申请了4182件发明专利，授权发明专利1273件。而小米的招股说明书的数据显示，小米在空调领域共有29个专利，其中外观设计23个，实用新型6个。
对于小米空调来说，专利是个不小的隐患。今年5月份，广州知识产权法院进行了一审宣判，格力电器起诉奥克斯空调涉嫌专利侵权，判令奥克斯共计赔偿格力4600万元。
可预见的未来，小米根本没有能力大规模投入空调的研发。一方面小米本身的利润率很低，没有足够的资金投入研发，其他研发投入比例本身就低于同类的手机公司；另一方面，小米的研发投入尚不支撑核心的手机业务，更不可能对空调研发投入太多。
空调行业的另一个常识是质量控制。由于固定需求的刚性，空调的返修率会极大影响用户的体验，这也是最重要的竞争门槛之一。业内领先的空调品牌经过多年的积累已经将返修率控制在一个非常低的水准。以业内返修率指标最低的格力为例，2005年左右格力空调产品的返修率就已经降到千分之几(某些批次的货甚至能降到万分之4)，而同行的返修率仍在百分之几，指标相差10倍。依靠代工的小米空调也很难在短期内在质量控制上达到顶尖水平。
最后一个常识是渠道。和手机市场类似，空调的销售也非常依赖线下。经过近20年的残酷竞争，无论是代理是直营，领先的空调品牌已经建立起了比较高的门槛和渠道合作关系，这种关系既包括销售的规模，也包括利润空间。低价位的小米空调本身利润空间就有限，很难给予传统渠道商太多的利润空间，这就使得小米空调很难撬动传统的线下渠道。
小米自建的线下渠道小米之家也许可以弥补部分线下渠道的不足，但仍无法解决此后可能面临的售后问题，包括维修、清洗、更换耗材等需要上门服务的部分。这也是空调行业比手机行业更依赖线下渠道的原因所在，小米空调作为一个新品牌很难短时间解决。
小米模式能撬动空调行业么
从产品本身来看，小米空调并没有太大的创新之处，仅仅是比同类的空调产品的外观上更有设计感了，也增加了一些细节的体验。
从竞争的角度看，小米空调更大的差异性来自于小米自身的IoT（物联网）平台——家里的不同硬件设备打通之后，用户可以获得更加便利和智能的体验。一方面，用户可以更加便捷的调用这些设备，另一方面，打通后的数据可以优化硬件设备的相关性能。
距今小米已经投资了200多家生态链企业，其中超过90家生产智能硬件。官方数据称，目前小米IoT平台全球接入的激活设备数超过 1 亿台。截止至 2017 年 11 月，IoT 智能设备超过 800 多种，日活跃设备数超过一千万，已连接家庭超过两千万家庭；每天的请求数超过 400 亿。
格力这样的空调领先公司拥有好几亿的用户，在产品上也拥有明显的性能和质量优势，但是这些用户都是沉默的，格力无法和这些用户形成有效的互动，也无法形成更多的商业价值。这是传统的硬件公司在战略上的短板。
小米从四五年前就开始布局IoT，这称得上是一个超前的正确的方向选择。在去年推出AI音箱小爱之后，小米的IoT战略有了一个极好的整合终端——AI音箱是家庭IoT设备最佳的整合和输出平台。
目前来看，小米拥有业内最完整也最深入的IoT业务，这也是小米要做空调产品的底气所在。
但是小米IoT也存在着比较大的问题——小米太不聚焦，进入了太多硬件产品市场。小米投资了90多家生产智能硬件的公司，这意味着小米需要在如此众多的产品线上去和不同的公司竞争。从常识和历史来看，从来没有任何一个公司可以同时在如此多的产品线上赢得竞争。
小米本身的资金能力、研发投入以及制造管理能力绝对无法同时兼顾这么多产品。这种投资或者贴牌的产品扩张模式可以很快地带来规模，但是很难有持续性。类似空调这样的产品，小米无法真正和业内的领先公司竞争。
在小米IoT平台上的1亿台设备中，路由器、手环、电视盒子和电视差占到80%以上的份额，再去掉AI音箱、空气净化器、智能摄像头和智能电饭煲等出货量超过百万的产品，小米的90多中智能硬件能够形成规模的并不多，能够形成产品差异性的更少。
当然，如果小米一开始聚焦也不可能有现在的IoT平台的规模性，这和小米做手机的逻辑是一样的。
小米会逐渐提升自己的IoT产品性能和品质，而传统硬件公司也会增加自己的互联网性能，而且会和其他手机公司或者互联网公司联合。在这个时间窗口中，小米和传统的硬件公司都各有短板和优势。
问题是，互联网体验PK产品能力，哪个的提升难度更大？
9，解剖小米估值过程:真实的瓶颈与虚幻的王冠_
编者按：本文来自微信公众号“秋源俊二”（ID：QYJEQYJE），作者秋源俊二，36氪经授权发布。
大概今年年初，小米曝出“2000”亿美金的上市的新闻；不久后迅速改口，声称已选定承销商，估值为1000亿美金；而最近，新闻报道又改口了，这次调整为800－1000亿美金。
毫无疑问，如此种种，行调整估值之名，实打造上市之势，公关套路的成分居多。
问题到了我这里，我想知道的是：这家公司到底值多少钱？如何科学的给予一个大概的估值？结合最近一年的学习和思考，我尽可能通俗地还原我对小米的估值认识。
在进行今天的估值前，我们先思考这三个类似估值的问题：
１）如何分别给一斤蔬菜、鱼肉、鸡肉、猪肉和牛肉定价（估值）？
２）假如你要买一套商品房，你如何确定你愿意出多少钱买这套商品房？
３）假如学校对面开了一家餐厅，你作为投资人，愿意对这家餐厅给予多大的估值，并合伙入股呢？估值过程是如何进行的？
一、
针对第一个问题，人们都有自己的生活经验，在日常中，人们早就知道了食品的大致价值区间。一般情况下，我们会认为，蔬菜＜鱼肉＜猪肉＜牛肉。由于心中有一个价值的秤，我们很少有被骗的时候，买东西也是基于自己的生活经验。此外，还有一个特点，各种食品，你去菜市场或者超市看看，价格每天都会变化。因此短期的需求供给，会影响价格。
在第一个问题中，大家可以明白，大部分东西，都有一个内在价值，也就是你心中对这些食品，都自然而然地有一杆衡量其价值的秤。
准确来说，你不会以猪肉价格，买进一斤白菜；也不会以牛肉价格，买进一斤猪肉。
如果你发现鱼肉的价格，低于白菜，你会买上一些。价值的秤，自然会触发你接下来的行为：买入或者不买入。
但我们观察到，食品价格每天都会波动，这又源自短期的需求供给、人的情绪波动等等。
假如你是遛狗人，那么狗就是价格，你就是价值。当狗（价格）跑到你前面，绳子（市场法则）自然会拴住狗，让它与你同行。同样，狗在你后面时，也是类似的。大部分时候，狗（价格）并不是和你（价值）同步的。
通过第一个例子，我想表达的就是小米的内在价值，并不一个确定数，就如同薛定谔的猫，真是存在，你能感受到，而且是波动的。
此外我想强调一点是，大众对蔬菜肉类，由于生活经常接触，在脑子里，有一杆自然而然的“价值秤”，所以我们能够对各种食品，有一个大致的估值（定价）。但小米由于是这种初级模型的复杂化，平时大家也很少思考企业价值是多少，所以我们评估企业价值的这杆秤，是非常模糊的。
但是我们一定能够确定，小米再怎么估值，也不可能高过阿里腾讯，同样也不会低过魅族锤子。这就如同一般鱼肉的价格不会高过牛肉的价格，也不会低过白菜的价格。
二、
再来看第二个问题。我相信，大部分人在买房子的时候，不会去计算这房子的绝对价值（从购地成本、土地税金、建筑材料、人工成本、营销费用等来核算），而是更多地去参考同地区的房价，当然也会考虑是否学区、交通便利程度、附近商场购物便利性、户型、朝向、物业、开发商等等因素。这就引发了我们第二个问题：如何进行相对估值法。
正常情况下，我们的估价，都是看同一地区、类似地段、相同批次房子的价格，尤其是最近成交价格。其中的参考因素包括是否学区、户型、朝向、物业等。
当然，还有一个因素是你对大的宏观环境、市场景气程度等等的分析，这些也是变量因素。
在这个过程中，你是通过相似对比的方式，给予一套房的估价。现在回归到小米的例子里面，我们显然也会类似对比地估值，比如以苹果公司、格力、美的和联想等公司，进行类似对比。
因此，假如你用互联网估值方式给小米估值，就好像给北京通州地区房价估价的时候，却对比了北京二环的房价，这是极其不恰当的。即便这套房在通州市政府门口、离地铁也就在三百米外，但以这个方式估价，误差极大。把小米作为电器制造业或者商品零售行业估值，才是较为恰当的。即便不合适，也不过是北京东二环和西二环的比较而已。
这个环，就是一个标杆秤计量单位，错不得。
三、
第三个问题，如何给一家餐厅估值？这是一个绝对估值的问题了，你需要知道这家餐馆最近一年、每个季度的收入情况、成本费用情况，然后大概知道每个季度挣多少钱。
由于我是学财会出身，以前对于这类问题，总是按照理想化模型估值。比如这样的：
这就是一般财务人员或者券商投行人士的收入预估图吧。反正一般收入预测，是没有向下的。但如果翻一翻最近几年的企业的实际收入情况或者利润情况，自己都会笑，理想和实际的差距太大，非常滑稽。
想想过去的我，也是这么干的，比如它今年增长40%，明年也是40%，后年也是大概如此。
当然，现在我不这么想了。现在我的估值思路，以学校门口的餐厅为例，基本流程是这样的：
１）学校处在几线城市，学生的平均消费水平如何，每个月在餐饮消费支出多少？
这是在了解行业发展阶段、行业发展水平和前景。比如2000年左右的国内电脑行业及PC互联网行业 VS 2010年左右的移动互联网和智能手机行业；十年前的电脑行业 VS 现在的智能手机行业。
不同的阶段，对应着不同的行业前景。在行业爆发期，会吸引着很多淘金者。例如熟悉的智能手机行业，先不列举早起的参与者和国际厂商，当时单单国内就有华强北、小米、魅族、联想、华为、中兴、TCL、海尔、ＯＰＰＯ、vivo、锤子、一加、酷派、乐视、360等等；而现阶段呢，国内就剩华为、小米和ＯＰＰＯ、vivo这三家了。智能手机产业红利期，已经没了，因此分析会有所不同。
需求程度、竞争程度，会直接影响企业的收入及利润的变化情况。（在北京五道口金融学院门口的餐厅，与三线城市的学校门口餐厅，收入、费用等区别很大）
２）学校门口的这条街，大致有多少家餐厅？
这是在分析竞争行业竞争格局。
就像上面分析那样，当行业遍地都是参与者时，井喷爆发期，有人挣钱，有人跑马圈地，有点想顺势捞一把，有的想建立一个事业。竞争的强度，直接影响收益。
比如学校门口就两家餐厅和学校门口二十家餐厅，生意好做程度，截然不同。
３）这家餐厅具体目标客户是谁？或者说它定位是什么档次的餐厅？
这是在分析这家公司的定位情况，分析经营是否符合消费特点。
比如在学校门口，开商务高级餐厅，明显是不符合大趋势的。这类似于国内新零售，非要去搞amanon go那种新零售无人商店，技术不成熟、社会文化也没达到相关高度。学校门口，开学生定位的，可能更合适。
更明显的案例是在2005年左右，盛大的陈天桥要做“盛大盒子”，也就是今天的机顶盒类似的东西。
小米就早起就是是智能手机，定位是一二线城市屌丝白领用户。但在从一二线过度到三四线时候，还是沿用原来那套，当然打不过OV。一二线物流配送、信息传递比三四五线城市，高效发达多了。因此在17 年，小米在线下必须进行渠道变革，把低成本战略贯彻到三四线。
钱德勒在其战略与组织结构理论中，强调了战略往往领先组织，组织变革滞后的理论。由于小米的战略和组织中的分销渠道，失去匹配，所以小米在2015——2016年，发展遇到的瓶颈，部分解释了这一情况。
４）这条街上，同样定位的餐厅有几家，各家经营情况如何？
这是明确细分定位和战略选择。
小米早期定位是一二线城市的屌丝发烧友，执行的是低成本战略，选择的渠道是线上渠道。现在小米仍然选择低成本战略。
华为早期选择也是低成本战略，选择的渠道是运营商捆绑销售渠道，这也是从通信运营商起家的核心竞争优势的自然延伸。现阶段则是走高端、研发路线，兼顾中低档，开发出新品牌荣耀。由于华为拥有二十年通信行业技术积累，所以从低成本路线，走上研发差异化路线，是非常合情合理的。有一定研发技术积累的经验。
小米如果走上研发差异化路线，就如同无米之炊的巧妇，没有技术沉淀，甚至说文化都没有，因此难啊。它选了多元化和商品流通渠道的变革，也即小米生态链产品和新零售。
也就是说，后期小米通过手机行业低成本制造战略，同时进行品类扩张，先活下去，后期可能有了现金牛后，再进行研发差异化。就如同华为，始终有通信行业霸主地位的现金流支撑，帮助手机行业进行大规模研发。
因此，小米的手机行业，后期更大可能是低成本制造，其中，最为关键的是渠道变革。也就是小米不代表先进生产力（制造不出高端高价产品），更有可能是先进的生产关系（低成本、渠道变革）。
以PC为例，我更认为小米是新时代的戴尔，发力在营销渠道等方面，对应的并不是产品质的提升，而是成本的降低，流通渠道的减少；说白了，小米的胜利，更可能是生产关系的胜利。
生产关系更为高效，领先同时代竞争对手，分销成本低，分销渠道广泛多元，互联网也拥有巨额流量，这是传统厂商无法比拟的。
就好比战场，当传统还是游兵散勇、乌合之众时，小米已经组成了军事化组织，有章法。小米胜算自然高。但小米武器（研发产品等）并不领先。这个热兵器对火兵器是有区别的。当华为、OV等学会了网上渠道组织和先进的生产关系（部队编制），小米自然就在竞争中没有优势。而苹果，由于是先进的武器（产品更好）与优秀的组织（分销渠道），优势始终是巨大的，因而威胁不到苹果。
OV则是从开始，就采取集中差异化路线，一方面产品定位差异化，女性、音乐、拍照等等；另一方面，渠道也是差异化的，采取三四五线城市为主。此外，在营销方面，也是最早大规模投放广告的厂商，这也和早些年，段永平做小霸王学习机、步步高复读机的营销文化，是一脉相承的。
从军事角度讲，OV在军事谋略方面，是胜小米等一筹的。虽然说在部队组织（线上营销渠道）上开始是落后的，但是学习很快，人员编制，部队组建，这东西好学。因此OV 也顺利活下来了。
反观，早期和小米低成本战略类似的公司：乐视、酷派、锤子、魅族、360等，死的死、残的残、伤的伤。其中锤子和360最近还传出合并传闻，这一点也不意外。它们渠道（军事组织）也不是第一，策略也是一般（乐视的杀敌八百自损一千），武器更是一般，如若合并真是一点都不意外。
低成本战略下，目前就小米活了下来。
５）这家餐厅，有什么独特的竞争优势？或者说当别的餐厅老板模仿它的时候，餐厅有什么护城河，来防止别人入侵？
这是分析企业的核心竞争力和护城河。
目前的小米，在某种程度上类似十年前的联想——手机的核心部件，基本是外购的，自己贴个牌，组装生产。此外也生产类似诸多电子产品。
客观来说，要求小米短期内研发出什么顶尖水平的芯片、内存、摄像头、屏幕、处理器、特殊材料，确实不太现实，这与华为存在一定区别。
因此小米要想发展好，最近五年在积累研发、技术方面的同时，投入产出比最高的地方，应该就是通过低成本战略，广泛展开渠道战略，变革生产关系，继续占领市场。
一方面是线上和线下两条并行走，在这个过程中，努力保证线下的利益，使得线下也有利可图。同时产品也是触手可得。
便得性是小米新零售的核心目标，类似可口可乐一样，不管在魔都便利店还是祖国的边疆乡村，花三块就可以买到。小米通过新零售开店的策略，让手机、生态链产品随处可买，改变早期只注重一二线城市的毛病。随着小米在四五线城市的开店或经销商渠道的铺开，小米的低成本战略，在广大乡村及地级市，是有强大的生命力的。
另一方面其他智能硬件产品，也搭配销售，提升销售收入，改变产品单一结构，收入单一的问题。
当各种渠道铺开后，销售继续提升，反过来，又会进一步降低采购成本，压低供应商采购价格。这种正向循环反馈，一直会继续下去，贯彻低成本战略。
小米生态链，也是遵循小米低成本原则，比如小米手环、小米插线板、小米电池、小米净化器、小米平衡车、小米拉杆箱等等，很多智能硬件产品，都是如出一辙的策略，收割一个未经互联网改造的行业，然后把中间商全部砍掉。
这也是我认为小米最为强大的地方：改造传统智能硬件、收割模式，流量扶持某家厂商。
如果说戴尔在电脑行业，创造了直销（去掉中间商）模式，那么小米则是大规模生销（生产直接销售）模式，或者说，是戴尔直销模式的进一步深化，这种模式，在商超领域就是Costco模式，在日用品领域就是无印良品的形式。只不过小米是在智能硬件方向，而且配合着低成本战略。
当下小米在线上已经成功证明了自己，现在主攻方向，是线下三四五线城市以及更为边远的地区。
因此小米的核心竞争力，就目前来说，就是领先对手的生销模式和低成本战略。配合着尽可能无处不在的分销网络，虽然这个网络，目前还没有完全形成。小米在印度的崛起，则更进一步的应证了线上这个的可扩张性。
线下的可行性，则是接下来两年最大的挑战。
６）这家餐厅的员工、厨子、大堂经理等人员的水平，尤其是管理层和厨子的水平如何？
这是分析判断管理层如何，也即是判断骑师水平。
在2016年，小米遇到的问题，不仅仅是个案。低成本战略，尤其是供应链和渠道扩张的难题同样考验着类似的乐视、酷派、锤子和360，前两者基本倒下了，现在后两者目前可能正在考虑合并。
以雷军为代表的管理层，算得上国内第一个抓住风口的手机生产商，也成为第一个扭转颓势的手机厂商。由于管理层的评级，非常个人化、主观化，我相信国内手机厂商各家管理层如何，大家自己有自己的判断，我就不过多地引诱误导大家了。
但是在具体业绩方面，大家还是可以看看管理层的所作所为。这个没什么主观不主观的。
在2011年－2015年的顺风局，或许是行业风吹起了小米这头猪，先发优势甚至说运气成分居多，因此证明不了什么。但在2015年－2017年的逆风局，这个更多靠企业管理层如何审时度势，具体精细化能力如何。
因此相对而言，作为手机行业的管理层，小米团队算得上国内前三吧。
７）这家餐厅，随着时间的流失、学生的变迁，会不会有什么经营上的变化？或者说过几年后，哪些地方，需要一直注意留心？
这是分析企业是否长期威胁或者潜在风险。
回到小米身上，我比较担心四个问题：
一是小米的线下渠道和现实渠道，是否能够很好的融合。
当下我们看到的是小米在试开零售店，但接下来，很可能会有加盟店的加入，尤其是四五线城市，渠道的扩张，必须分一杯羹给经销商，但是如此又破坏了原来统一的线上价格策略，而且和小米的根本战略——低成本战略是砍掉中间商，是相违背的。包括对自营和非自营的支持力度等等，这一块是一个非常精细的慢活。
这一块的成败，直接决定未来小米的营收增速情况，尤其是四五线城市渠道的铺开、线上线下是否融合。如果融合没问题，小米下一个两年，业绩是有保障的。
二是如何在一个存量市场中，尽可能抢走市场份额，比如在大陆市场，夺走苹果、华为、OV的市场份额。
如果按照产业发展来看，目前手机行业，与十年前的PC行业类似，基本已经是存量市场、已经圈地完毕了。在一个存量市场中，竞争是你死我亡的竞争，小米的低成本战略，或许能够抢走一部分华为的低端市场，也抢走OV厂妹市场，但是这个难度有多大？如果真的抢走，凭什么呢？卖一台小米挣的钱，远少于OV，那经销商为什么要卖呢？
这始终是个难题，经营问题，场上的棒球手，应该挥舞球杆比我好。
三是小米是否能够找到足够多的智能硬件品种扩张。
小米切入的如手环、电池、体重器、笔记本、耳机、净化器等等，这种可以让小米式扩张的品种还有多少，对应市场空间有多大。是否足以改变小米过于依赖单一品种的结构此外这个问题也涉及小米新零售战略，SKU究竟多少合适，太少了不行，太多了也不可以。
四是如何完成类似早期联想“贸工技”和华为“技工贸”的难题。
说白了，小米如果只是单单改变营销渠道，实行低成本战略，我很怀疑，小米将成为下一个联想。
电子产品，并非同质化、标准化产品，因此注定会被下一轮新产品取代。产品的变迁快速迭代，就注定了产品一定需要有“技”的支撑。小米早期说自己在技术上多么多么“黑科技”，那简直是胡扯。一个初创低成本战略生产商，是不可能研发差异化的，差异化一定是匹配高毛利的。只有苹果这种，才做到了低成本和差异的平衡以及相互正反馈。
这对小米而言，其磨练无疑是从“猿猴”到“人”进化的过程。这也是小米成为受人尊敬企业的必由之路。否则不过是智能手机时代联想的翻版而已。
８）具体看看这家餐厅，每个季度的财报，收入成本费用和利润情况。检验一下，过去这家餐厅的财务数据，是否与历史相符合，并大概给予一个估值。
这大概才是财会人员的工作了吧，分析报表，检查企业前些年发展状态，分析企业可能的改进空间，对行业进行比率比较，最后进行经营预测，估算企业价值。
现在我看到的数据，大概是手机业务是800——900亿元，小米其他业务收入，在200亿左右，利润方面在15亿美金左右。
由于缺乏更详尽数据，具体估值，我也拿不准，因此我大概只能采取相对估值，以苹果的市盈率比较，大概在18倍左右，基础估值为270亿美金；但考虑到小米有点新时代的戴尔直销模式意味，一种更先进的生产关系，具有颠覆传统电器硬件可能，我给与市盈率翻倍，也即是36倍，这其中，已经包含了增长潜力和持续性，也就是说，截止2017年底，我给的估值为540亿美金，不超过600亿美金。但是三个季度后，如果小米一切顺利，维持40％以上增速，等到上市的时候，我愿意给出800——900亿美金的估值。
小米想戴上那顶“ATM”虚幻的王冠，瓶颈是如此的真实，过程相当不确定。欲戴王冠，雷军的路还得慢慢走。
由于小米缺乏公开的数据，所以上面的分析，定性成分居多，分析多为行业前景、市场格局、核心竞争力与护城河分析，也没有严谨的市场统计调查。
写这个，是自我学习估值、理解估值的过程，后续小米招股说明书出来了，或许我会第一时间写出自己的思考与看法。
10，你好,手机寡头时代_
编者按：本文来自微信公众号“全天候科技”（ID：iawtmt），作者 舒虹。36氪经授权转载。
“我们决定不服就干，认真做好产品，死磕回去，教一教对手什么叫性价比”。1月10日，在红米品牌升级发布会上，雷军公开回怼“友商”华为。
5年出货2.78亿台的红米手机从小米独立，被外界解读为对标华为、荣耀双品牌。就此，荣耀方面公开表示——与小米的竞争早已结束，荣耀遥遥领先。
“友商的态度把我弄急了，他们出了一堆的稿子看了我挺烦。”发布会后，雷军再次谈及友商：“在办小米之前，我是华为的铁杆粉丝，我也多次跟任正非说国产厂商要团结，枪口抬高一尺，后来友商分出来一个子品牌，从诞生之日就是怎么low怎么来。”
斗转星移，几年时间，手机行业就已经变了天地，换了对手。
如果把时钟回拨到3年前，与小米雷军激烈对垒的还是乐视贾跃亭。如今，乐视手机早已灰飞烟灭，比小米诞生更早的魅族正在艰难求生，其它同时期涌现的中小手机品牌要么垂死挣扎，要么加速消亡或已经消亡。
对于还活着的中小手机品牌来说，被收购意味着出局，不卖身意味着等死，比如罗永浩和他的锤子。
拖欠工资、供应商上门讨债、变更法人，接盘者名单从阿里、360传到今日头条……锤子身处生死边缘。“整个公司都在等老罗弄到钱。”一位锤子员工对全天候科技说。
另一边，一些投资人正在向锤子施压，希望就此卖掉公司。1月3日，锤子科技再次被申请财产保全，罗永浩所涉1亿元金额的股权被司法冻结。如果“缝补”不上被撕裂的资金缺口，锤子很可能活不过这个冬天。
大洋彼岸，巨头苹果迎来史上最黑暗的一天。1月3日，在16年来首次下调营收预期后，苹果股价暴跌10%，市值缩水近750亿美元。
三个月来，苹果市值蒸发近4500亿美元，跌去了一个Facebook。更糟糕的是，多种迹象显示，苹果已开始在全球范围内削减智能手机的零部件订单。
过去十年，智能手机经历了高速增长的黄金期。IDC数据显示，2017年，全球共卖出了14.7亿部手机（2018年预计同比下滑3%），是汽车销量的15倍，成为全球规模最大的消费硬件品类。
2018年，华为公司实现销售收入1085亿美元，其中，以手机为代表的消费者业务占据半壁江山。
2010年至2018年华为智能手机发货量（单位：百万台）
智能手机也是过去十年移动互联网增长的最大引擎。风投公司KPCB发布的2018年《互联网报告》显示，世界范围内，每个拥有智能手机的成年人每天在手机屏幕上花费的时间长达5.9个小时。
在中国，超过一半人口使用手机购物、叫外卖、打车、使用移动支付——移动互联网的一切商业模式，几乎完全依靠手机这一物联网时代的终极入口而存在。
这一切在过去这一年中迎来拐点。
2018年人口红利褪去，智能手机首当其冲。以华为和荣耀为例，过去其手机的换机周期是15-18个月，现在是22-24个月，甚至更高。
“总体来说我们手机的运算速度是够的，但是应用和功能没有任何革命性的创新，手机产品同质化严重。在口袋里钱不多的时候，大家会选择不换手机。”第一手机界研究院院长孙燕飙说。
2018年，国内中小手机厂商加速消失，金立、酷派、乐视、大可乐、夏新等名字在市场浪潮中覆灭，魅族、360、锤子等厂商纷纷遭遇重组或深陷资金链危机。
另一方面，华为、OPPO、vivo、小米等国产手机快速崛起，在海外攻城略地，快速挤压三星、苹果的份额。
五年时间，世界智能手机版图被改写，国内手机市场彻底进入寡头时代。未来，全球化的手机品牌很可能只剩下四、五家。
2018Q3全球智能手机市场份额（来源：Counterpoint）
01.寡头时代来了
老罗做手机，是起了大早却赶了个晚集。锤子科技成立于2012年5月，但首款机型2014年才推出。5年前是国内智能终端设备创业的黄金窗口期，“等到锤子学会了做手机，却遭遇了手机市场下滑的寒冬”，孙燕飙告诉全天候科技。
截至2018年三季度，全球智能手机出货量已经连续六个季度同比下滑。GFK数据显示，在一向以增长为主旋律的中国， 2018年下半年手机市场却首次出现“量价双降”的局面；2018年三季度，市场销量同比下滑18%，销售额同比下滑9%。
7年前，李剑（化名）加入手机ODM公司辉烨任高管，他们一开始为TCL和一些海外手机厂商做代工，后期开始接华为手机的订单。
那是中国手机的黄金时代。按照荣耀赵明的说法，GSM（全球通）时代最强大的设计概念来自于深圳华强北。彼时，行业中有四、五百家ODM公司，全世界几乎所有智能手机都在中国生产组装，独立品牌正在悄然成长。
如今已经不可同日而语了。“（辉烨）以前一个月的手机出货量可以达到100万台”，李剑说，“现在可能一年也都出不了100万台”。
全天候科技了解到，2018年10月，深圳许多手机供应链厂商的订单出现断崖式跳水，订单额只有去年同期的20%-30%。
所有的模组，包括摄像头模组、指纹模组、电池模组，每个环节都陷入极度无订单的状态。按照这种情形，有供应商指出，在深圳，身处手机产业链核心的中小供应链厂商，将有20%面临倒闭。
2018年，智能手机市场展现出极其残酷的一面。
尽管大环境不佳导致出货量下滑，但各大手机玩家召开发布会的热情并没有明显下降。仅仅在2018年12月，中国手机厂商就发布了超过10款新机。
一年来，中国手机厂商科技创新应用到产品的速度远超三星和苹果，屏幕的变化、屏下指纹的推出、颜色的变化、各种“吓人的技术”层出不穷。
时隔多年重新发力手机市场的联想手机，连续数月中，每个月都有新产品发布，以致于联想集团副总裁常程在微博上感慨：“今年用力过猛，新品节奏有点儿快”。
“原来手机产品的市场生命周期都是12个月，今天，华为、荣耀、小米、OPPO、vivo的市场生命周期，从设计到开发、上市，全部都是六个月（的周期）在搞。大家的站位就是不断接力，以百米冲刺的速度奔跑。”孙燕飙说。
通常而言，一款新手机出来，其上一代产品的销量会快速萎缩；一家厂商推出一个新款，友商的销量也会被挤压下降。“中国手机厂家你死我活拼过来，才把苹果、三星拼到了今天这个地步。”一位来自vivo的市场人士表示。
不出意外，三星和苹果在中国双双遭遇“滑铁卢”。根据赛诺数据，2018第三季度，苹果、三星在中国的出货量均大跌，其中，苹果的市场份额为9.8%，而三星则仅剩约1%。
伴随“机海战术”体力不支而倒下的，还有一系列中国的中小手机厂商。手机行业马太效应进一步升级，手机厂商在营销、技术、融资等的壁垒都已高企。
2014年5月，锤子第一款手机T1正式发布时就遇到过产能危机，这导致T1销量惨淡，仅卖出25万台。
罗永浩2018年上半年曾说：锤子不亏损了，可以任性一些。但任性的结果就是TNT（工作站）横空出世，订单少到代工厂都不愿意接活。
过去四年，锤子共推出7款手机，总计销量约300万台，这个数字在中国每年上亿台手机销售的大市场里，完全沦为陪跑者角色。
赛诺数据显示，vivo、OPPO、华为、荣耀、小米、苹果几大手机品牌组成了现在国内市场手机销量的第一梯队，总的份额占比近90%。其它中小厂商则彻底和第一阵营说再见，成为了销量统计中的“others”。
一般而言，手机供应商衡量一个大单的标准是单批次下单量是否达到KK（百万）级。当一个品牌的市场份额只有不到0.5%，意味着每个月的出货量只有5-6万台，甚至3-4万台，备货量也就是10万台左右，也就是100K。
“100K订单量在大的供应商眼中已经是小客户。针对小客户，一是没有溢价能力，第二，越小就越没法保证出货，因为产品不是标准化的产品，意味着成本还要增加。”一位供应商人士告诉全天候科技。
随着“华米OV”近年的快速增长，为了吻合它们的产能，供应链厂商从2015年、2016年一路狂奔到2017年，一直在不断扩充产能。
“到今天，随着手机销量的下滑，头部效应导致整个供应链的产能过剩达到了200%。目前市场上仅非全面屏手机的库存就有接近5000万（台）。”孙燕飙说。
02.供应链困境
2018年7月9日，在小米香港上市答谢晚宴上，雷军曾向媒体介绍过一位高管，他是小米供应商——英华达的前高管张峰。
小米曾在供应链管理上栽过跟头。据腾讯深网报道，小米研发第一款手机时，曾遭到某世界500强百般凌辱，比如小米那时成立不到一年，对方却要三年财务报表。
2010年，英华达是少数愿意为小米手机代工的工厂。2016年下半年，张峰成为小米移动电源生产商紫米科技的创始人，后正式进入小米管理供应链，协助雷军解决小米供应商元器件及手机供应的问题。
“曾经我们老缺货，一度以缺货为美，后来发现这个不行，绝对是有问题的。我们得苦下功夫，一定要把缺货问题解决了。”雷军说。
张峰上任后，小米供应链的确得到了不小的改观。雷军表示，小米8上市18天，供货就突破了百万。“虽然还是有很多人骂我们缺货，但是其实好很多了”。
小米香港上市答谢晚宴，雷军介绍张峰（右一）
寡头时代，手机厂商之间的竞争已经不再是单一产品的竞争，而是对于供应链的争夺。
在一加6T手机发布前夕，为了攻克一个屏下指纹的技术难题，一加曾成立临时项目组，把供应商——汇顶科技找来，搞了一个封闭办公的地方加班加点，“最后终于有惊无险，搞定了”。
过去一年，屏幕指纹技术快速成熟且实现大规模商用、3D结构光技术成熟商用、屏幕从全面屏过渡到刘海屏再到水滴屏等，终端厂商的每一次技术创新对于供应链来说都是挑战，都不亚于一场技术革命。
以屏下指纹为例，2018年初，vivo发布全球第一款屏下指纹手机X20 Plus，得到市场好评。随后华为、小米、魅族、OPPO先后推出基于屏下指纹识别方案的产品。
从供应链方面的消息来看，vivo的三款屏下指纹识别方案均来自汇顶，OPPO的方案来自于思立微，而魅族的屏下指纹方案则来自于新思。
公开资料显示，2018年采用屏下指纹解决方案的智能手机出货量从900万台增至2000万台以上。
“手机厂商应该理解我们。”李剑说，“研发需要周期，每一次的改变都是产线的，甚至连设备都不一样，但品牌厂商不会给你那么长的时间，他会尽量压缩周期；其次，新东西出来多多少少会有点问题，首批出货可能面临风险。”
技术的快速迭代甚至导致手机制造端已经出现购销倒挂、面粉贵过面包的现象——做一台手机出来，从生产成本和硬件成本可能要500元，但实际上供应商的出货价可能才450元。
2018年6月，OPPO、vivo等厂商使用的升降摄像头刚亮相时，一个模组的出货价约为360元，到今年3月，价格可能只剩不到100元。
小米的一位供应商透露，小米大大小小所有的电子元件都是自己采购，特别是贵的、金额大的物料，这导致ODM厂商在小米身上其实赚不了什么钱。“小米这种走性价比策略的公司，肯定要保证自己的成本最低。”
“小米的量确实很大，这个毋庸置疑，但是到最后发现忙了一年下来，其实就是跑个流水。”李剑提到，“5%的毛利，算上物流费用、加上拖账期，净利最多两个点，甚至不赚钱”。
手机厂商给供应商的账期标准通常是三个月，最多半年，供应商大都会优先选择大品牌合作，一是量大，二是有保障，肯定能拿到钱。一个手机公司经营状况好不好，供应商的感受非常明显。
但今天站在手机厂商的角度，可选择的供应商已经越来越少了。
智能手机产业是个集成度极高、新技术最密集的行业，需要芯片、电路、显示设备、监控、声音、系统集成等行业组成的产业网络的支持。
罗永浩曾调侃说，在手机黑科技方面，华为的GPU加速有技术沉淀，至于其他手机黑科技，“我们都是方案整合商”。
但手机行业发展到今天，科技的比拼已经不是微创新了，而是需要更多积累，需要大的团队和体系做创新的支撑。
“小的品牌和厂家可能会借助于行业的解决方案、芯片提供商的能力做一些设计上的变化。但对于人工智能的处理、整个生态的引导不那么容易”，荣耀总裁赵明说。
以3D TOF（飞行时间法3D成像）为例，这个技术早就存在，但目前大家对体验都不满意。在赵明看来，这是因为要在抓取图片的瞬间就把立体信息实时进行处理识别，并作出反应，实际上需要类似于麒麟980这样的AI处理器和背后强大的图象处理算力来支撑。
这就是供应链环节的现状，也是造成整个手机行业发展越来越困难的原因。手机已经不是一个单纯的通讯工具，而是变成了娱乐中心、通讯中心、交互中心。
技术的发展需要研发能力、设计能力、对于供应链的驱动，并不是简简单单的小公司能办到的。
华为、荣耀的很多产品在供应链端已经走到瓶颈，拿不到合理的解决方案了，这种情况下只能选择自己做。赵明称，虽然开发一款芯片投入很大，但不做的话就要站在别人的背后，未来会受到很大的制约。
03.烧钱，找钱
对罗永浩来说，一入手机深似海，自从创办锤子，他从未停止过“找钱”。公开资料显示，锤子科技成立6年多时间里，共进行了8轮融资，累计获得资金超过17亿元，投资机构包括金石投资、海通创意资本、紫辉创投等。
2017年8月，锤子科技获得最后一笔10亿元投资，其中成都市政府出资6亿元，其余4亿来自私募基金。
锤子科技融资情况（来源：企查查）
不过，锤子也一直未走出亏损的泥潭。据公开资料，2015年锤子亏损4.62亿，2016年净亏损4.28亿，2017年虽然有坚果Pro这款黑马产品，但境况也不是很好，2018年每况愈下。2015-2017年，锤子共计亏损超过13亿元。
《财经》报道称，在正常融资、并购渠道之外，锤子科技也已经拿不到银行贷款，仅能依靠京东供应链提供的资金救急。锤子科技支付给京东的利息是9%左右。
锤子、金立等小品牌的衰落是有共通性的。手机供应链环节需要占用大量资金，加之营销费用不断增长，中小品牌承受的资金压力较大，它们在供应链上没有议价能力，体量小又缺乏话语权，通常单款机型销售额在几万元到几十万元之间，成本相对更高而收入更少。
由于战线拉得太长，资金投入过大，回报不达预期，研发投入过重，最后，导致资金回笼不及时。一旦某个机型失败或者营销费用占用过多，就很容易让其资金链在顷刻间崩塌，几年的努力付诸东流。
“与互联网模式不同，手机公司都是被库存杀死的”，一加创始人刘作虎告诉全天候科技。
在库存问题上，一加曾经犯过错。2015年，在国内互联网智能手机泛滥的背景下，一加迎头而上，既做千元机又开了几十家线下店。
2015年7月，一加2发布，刘作虎预期这款手机同样会受到追捧，于是拍脑门生产了将近100万台，这个决定差点让一加直接关门。
“互联网的钱来得相对容易，但硬件是很‘重’的”，刘作虎提到，一部手机的成本可能就3000多块钱，新机发布时，如果备货100万台，就是30多个亿，如果多下20万订单，就意味着有6亿的货卖不出去。
一加2的教训之后，刘作虎开始把“活着”作为做决策时的一条基本原则：一旦这个决策是错误的，你是不是还能活着？一件事情，如果万一它出现风险，公司就关门了，这个事情就别做。
事实上，除了小米、乐视等互联网手机品牌，传统手机厂商鲜有通过公开市场融资。“风险太大，很多资本都看不懂硬件，互联网公司融一两个亿可以玩很久，但是做硬件还是蛮大的挑战。”刘作虎认为。
锤子等深陷资金链危机，背靠大树的联想手机却准备不计成本地抢回手机市场。2018年6月，联想制定了“诺曼底计划”，欲在国内手机市场重生。2018年三季度，联想手机在中国销量同比上升280%。
手机业务被联想视作智能物联SIoT生态的重要引擎之一。联想手机相关负责人回复全天候科技称，在联想的整体战略中，允许以亏损的方式保证手机业务在国内市场份额的增长，联想也有信心持续收复失地。
2011年，华为逐渐脱离对运营商的依赖，转型为消费者品牌，并聚焦于中高端精品市场。据报道，起初的两年，华为手机曾承受巨大的盈利压力。
华为消费者业务CEO余承东曾表示，“那两年太糟糕了，手机利润率还不如银行贷款利率，把这些钱存到银行里，利息都会比手机盈利要高。”华为手机能熬过5年的转型期，离不开华为集团的财力和技术上的支持。
在孙燕飙看来，如今手机行业只有两个活法，一是抱大腿，二是自己成为大腿，除此之外没有第三条路。
过去几年，手机行业主要的融资方式还包括政府招商引资和供应商补贴。
1月2日，据媒体报道，魅族科技将获得超过1亿元注资，目前仍在走程序，珠海市政府将会注资支持魅族发展，目前投资方案已经谈妥。对此，魅族科技表示，目前不方便回应。
2017年8月，成都市政府投资锤子科技6亿人民币，随后，锤子把位于北京、深圳等地的行政、供应链、研发、设计等总部管理和服务部门整体迁入成都，入驻办公人员约200人，约占此前锤子科技团队的一半。成都市政府投资锤子科技的初衷，在于打造电子信息产业生态圈。
而2014年以来，电信运营商随着营改增税改、利润减少，不再热衷于和手机厂商捆绑，补贴销售。手机市场完全自由竞争，没有谁可以靠着运营商的关系过活。
据全天候科技了解，2016-2017年，在手机烧钱大战凶猛之时，手机行业还存在另外一种隐性融资手段：以单个手机项目为主体进行项目制融资，即以发布一款新机预计可实现多少销量为目标，向上游供应商和合作伙伴进行融资。
有供应商告诉全天候科技，以往手机项目的“战略投资者”不仅包括供应链参与方，还包括一些美国和香港的热钱，“但今年寒冬的状况下，此类融资也比较少见了”。
04.性价比纠结
国内手机圈的互联网化始于多年前的小米。凭借极致的性价比和互联网销售模式，小米手机一度在2014年前后以14.79%的市场份额问鼎中国手机市场销量冠军。一时间，“互联网思维”也成为热词，也成为众多企业的模仿对象。
不过，仍有不少企业感受到了销售规模的虚幻。
刘作虎谈及规模和风险时表示，“做企业，最核心的不是追求规模，而是要健康。做2000万、3000万（规模），最后不挣钱，有意义吗？最后给员工发年终奖给大家去发市场份额吗？”
从2017年开始，面对上游元器件涨价、美元汇率飙升等外部因素，手机品牌纷纷提价。千元机面临技术瓶颈，进一步加大研发力度，需要额外的资本投入。而资本寒冬下，各种融资渠道都在收窄。
到2018年，手机行业原有的支点——性价比已经失效，进而造成了诸多困境：利润贴地飞行、创新不明显导致消费者换新动力不足、同质化严重、工匠精神缺位……一夜之间，众多手机厂商都在急剧变化的市场形势下无所适从。
实际上，小米上市之后，已很难继续保持其超强的“性价比”策略。一方面，小米手机也面临增长乏力的问题，同时无法继续加持小米的硬件价格战。
今年以来，小米手机的表现进入下行通道：IDC 数据显示，一季度，小米手机中国出货量增速达到 40% 以上，二季度降低到 2%，三季度同比下滑 10.9%，在华米 OV 当中表现最弱。
另一方面，资本市场和投资人也不允许小米利润过低。
“性价比不顶用了，面对荣耀这样同样性价比极强的手机对手，小米的危机感应该更强。”一位手机评论人士说。
在2017年之前，四大厂商以价格区间为标志，有一个相对明确的标签：华为主打高端商务市场，OPPO、vivo是中端市场，荣耀、小米主打低端市场。
但今年以来，OPPO、vivo 和小米、荣耀都在上探高端市场，寻求品牌的高端化。华为过去在高端市场只需要面对三星、苹果的竞争，现在 OV、小米都来抢地盘了，在4000 元以下的市场，他们的界限越来越模糊，拼成了一锅粥。
靠性价比起家的小米自己也正试图摆脱绝对性价比的标签。刚进入2019年，小米就打响手机市场第一枪——将红米品牌独立，并升级为Redmi，继续死磕性价比、主攻电商市场；未来小米会专注冲刺中高端和新零售，不再追求绝对性价比。
1月10日，雷军接受媒体采访时表示，手机市场是个巨大的市场，虽然手机最近这段时间压力很大。2019年，分品牌运作将是小米的一项策略。
Redmi在高品质的前提下死磕性价比，小米系列就能放下包袱，不要拘泥于1999元的价格，在用户还是觉得厚道的前提下把产品做好。
2018年12月，小米还对其国内和国际业务市场的组织架构，再次做出调整：加码中国区市场，将销售与服务部改组为中国区，由小米联合创始人、集团高级副总裁王川兼任中国区总裁。
据悉，小米中国区的任务有两个：优化小米手机的产品架构，站稳并强化高端旗舰市场；继续推动双线融合的新零售体系。
05.新故事是什么？
诺基亚、HTC的陨落表明，在面临技术革命和关键市场机会时，一旦转身速度偏慢，被消费者抛弃的速度之快可能超乎想象。
Counterpoint Research报告显示，5G智能手机将在2019年进入初步商业化阶段；2021年，全球5G智能手机出货量将达到1.1亿部。
市场研究机构Gartner预计，下一波大规模智能手机消费热潮将在2020年到来，届时5G和可折叠智能手机等未来技术将进入市场。
截至目前，华为已获得了26份5G合同。按照余承东的说法：“我们每年投入了10倍于国内同行的研发费用，比他们好一点点都不行，要好一大截。”
不过，5G的普及仍旧需要运营商、手机厂商等对价格下降的支持。“5G是一个革命性的东西，但不是在明年。”刘作虎认为，2019年是5G的商用元年，但5G的应用可能还不会那么丰富，5G应用场景真正爆发要到2020年。
在5G方面，OPPO、vivo则是通过与芯片巨头高通进行合作，如将毫米波天线阵列整合到手机中、整机无线空口量测和终端样机测试等工作，做好5G技术在手机上的应用准备。
在国内市场饱和的情况下，海外市场已经成为众多国产手机厂商新的增长点。今年第三季度，小米在印度超越三星成为市占率第一的手机品牌，而OPPO在东南亚市场，华为在欧洲市场均占有较高的市场份额。
据印度经济时报报道，2019年，印度将成为唯一出现智能手机增长的市场；而2018年，印度消费者将花费逾5000亿卢比（473亿元人民币）购买中国四大手机品牌生产的智能手机，约为上一年的两倍。
2018年Q3，荣耀手机在海外8个国家均入围了出货量前五。在俄罗斯，荣耀销量增幅达到了惊人的1750%，市场份额占到18%，排名第二，与三星的差距只有1％。
此外，小米、华为、OV等还在消费IoT硬件上舍命狂奔。1月11日，雷军在小米年会上宣布，2019年，小米将正式启动“手机+AIoT（AI+IoT）”双引擎战略，作为小米未来五年的核心战略。未来5年，小米将在AIoT领域持续投入超过100亿元。
小米进入“手机+AIoT”双引擎战略时代
几个月来，小米频繁调换组织架构配合AIoT发展。据了解，小米中国区的任务，除了强化手机高端市场及推动双线融合的新零售体系，更重要的是强化小米AIoT的核心战略，在硬件品类上进行拓展。除了手机，目前小米AIoT硬件还包括电视、智能家居设备和白电。
2018年12月27日，荣耀手机举办了2018年中国手机行业的最后一场发布会。在会后的采访中，赵明说：“坦率讲今年（2018年）可能是很困难，但未必是最困难，也许几年后回过头来看也未必觉得难。”
当天的北京气温零下10度，赵明一袭春装登场。
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