为何中信、中金、招商证券仍看好立讯精密？
A股有一个很奇特的现象，那就是股价不断涨，股东不断减持，券商不断喊涨，机构不断抱团，可是一些重要股东增持的个股股价则是不断下跌，不断被机构资金抛弃。立讯精密是苹果产业链龙头，三季报有1139机构持有108020.87万股，占比15.49%，四季报目前有779(更新中)机构持股，立讯精密是典型的机构抱团大牛股，两年前股价才14.06元，19年分配方案是10转2.99971股 派1.199884元(含税)，闪崩前股价是49.52元，涨了好几倍。
可是股价一边涨，股东和你一边减持，最近一年多来，控股股东、实控人之一、高管及配偶等重要股东已经套现120亿元，2020年以来重要股东减持高达194亿元。原始股东不断减持，券商非常看好，半月内，中信证券、中金公司、招商证券三家券商均发研报看好立讯精密。半月内中多家证券喊买上调目标价至70元。现在是机构主导的行情，抱团股涨不停，股东减持不停，这是A股的最大特征，机构与原始股东态度迥异，不知道有何原因。
立讯精密二季度净利润大涨80%，这份业绩能否匹配当前股价？
最早关注立讯精密这个公司，是今年在看跟踪“神奇公式”指数的基金时，发现持仓里有这个公司。按照神奇公式的选择逻辑，衡量的是ROE-PB两个指标，试图找“又好又便宜”的公司。既然会被挑中，说明有其独特性，所以就关注了下。从关注到现在，立讯精密已经有不错的涨幅。半年报披露后，业绩增长非常好，这应该也是业绩预告之后股价大幅上涨的主要原因吧。
股价已经体现出了对增长的溢价。业绩表现立讯精密的产品其实非常小，就是我们日常用的手机和电脑上的连接器和连接线。公司创始人是富士康工厂最早的那批员工中的一员。之后自己创业，做的也是和富士康非常类似的代工业务，和富士康还是有着千丝万缕的联系。公司创立之初，富士康提供了不少的订单支持，之后的很多年，富士康都是立讯精密最重要的订单来源。
2019年半年报显示，报告期内公司实现营业收入214.41亿元，较上年同期增长78.29%；实现利润总额18.16亿元，较上年同期增长104.21%。不管是在同行业，还是在其它上市公司中，都是非常靓丽的数据。过去几年，因为智能手机市场的发展，立讯精密一直维持着相对较为稳定的增速，利润指标、ROE，也都表现不错。
（以下数据来源：中信建投客户端）从2014年到2018年，除2015年和2016年，其它年份营收和利润都维持了50%以上的增速，相比营收，利润的增长反而要更稳定，也就是说业绩的增长是在保证利润质量的前提下实现的，所以毛利率和净利率也一直比较稳定。从2014年到2018年，净资产收益率ROE也并不差，资产负债率也保持在财务风险较低的水平，除了2018年略高于50%，其它年度都要低于50%。
今年，虽然全球智能手机出货量有所下滑，但airPod 销售量逆势大增，立讯精密业绩反而有了非常强劲的增长，与之相比，同行业的信维通信半年报的业绩预告明显要逊色一些。主要财务指标因为所处行业自身的特点，立讯精密的整体毛利率水平并不能算很好，基本维持在20%左右的毛利率水平。与之相比，做射频天线的信维通信，要更有定价优势，毛利率能到35%以上。
立讯精密最主要的优势是与下游客户的关系，苹果、华为、小米等多家品牌都是公司客户，产品质量也得到了广泛认可，但因为产品并非不可替代，并没有完全的定价权。现金流方面，经营活动现金流有比较明细的改善，应收账款周转天数降低，现金流净额增加明显。这些数据一方面可以理解为下游客户的经营状况变得更好，另一方则是公司内部运营效率的提升。
前者的影响可能要更明显，苹果是立讯精密非常重要的客户，根据苹果批量的半年报数据，业绩也是在持续增长，尤其是airPod的出货量增长更快。不过，这也看出，立讯精密的经营状况，与行业变化和下游客户息息相关，所谓一荣俱荣一损俱损。从收入构成来看，立讯精密最主要的收入来源还是消费性电子产品，在总收入中的占比超过了77%，除此之外的其它收入比重还是太低。
也可以说，它在其它领域的尝试还没有实质性的效果。在2018年的股权激励政策中，股票期权行权的公司业绩指标为：2018年、2019年、2020年、2021年、2022年的营业收入分别不低于300亿元、350亿元、410亿元、470亿元、540亿元。按照半年报的数据，今年350亿的业绩指标实现估计没什么悬念，但未来5年的业绩增长，会来自哪里？有没有瓶颈？这可能是最值得关注的。
公司的估值按照最新数据，目前最新的动态市盈率大约是47倍，在同行业中算是有较高溢价。比如信维通信，目前的市盈率不到40倍。相比立讯精密，信维通信在细分领域的市场地位以及市场需求总量可能还更有优势。不过，从过去几年的平均市盈率来看，目前的位置并不算太高，在2015年和2017年，平均市盈率超过50倍。
也就是说，过去几年市场对立讯精密一直很有信心，也愿意给予相对较高的估值。我想，只要业绩不出现明显拐点，行业格局没有大的变故，高溢价大概率还是会延续。值得注意的是，消费电子产品的需主要依赖产品创新，而创新并不掌握在立讯精密手中，当前的价格已经包含对高增长的溢价，所以，未来是不是还会有更大的溢价空间，就有很大的不确定性。
此外，从半年报所披露信息，从我个人的理解，以下几点可能也值得注意：1、大股东减持。2018年到2019年，大股东的持股比例一直都有所下降，且股权质押比例并不低。2、财务费用增加较为明显，但从余额看长期借款和短期借款并没有明显增加。3、客户构成较为单一，应收账款前五名余额在总余额中占比超过60%，这其实也是这个行业的特点。
4、消费电子今年整体是需求较为低迷，同行业公司业绩表现明显要差，如此强劲的增长可能值得斟酌。怎么说呢，单从财务报表数据看，过去表现的确是不错的。不过，我对立讯精密所处的行业还不是很了解，也没有更深入地研究过，无力做更深入的分析。我自己是把这个公司作为观察标的，互联网和科技类的公司在A股上市的并不算太多，立讯精密类似的几个公司，勉强可以作为参考。
至于投资价值，就我自己而言，不太喜欢这类。有复杂的供应链上下游关系，看不懂真实的盈利能力；技术更新太快，看不清未来的趋势；业绩波动性也比较大，所以总觉得有太多的不确定性。不过，在科创板上市后，对主板和深市的科技类股，似乎有对标的效果，不少公司涨得不错，可能也反映了市场的风格变化。以上，仅是个人对立讯精密半年报的考虑，不构成任何投资建议。
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